股票质押等杠杆业务大幅增长提升利息收入：兴业证券上半年实现利息净收入2.9 亿元，同比增长135%。细分来看，上半年利息收入共7 亿元，同比增加4.6 亿元，其中融资融券实现利息收入2 亿元，同比增加1.3 亿元，股票质押及约定式购回实现利息收入2.6 亿元，同比增长2.4 亿元。融资融券等信用业务促使了公司利息收入的增长，特别是股票质押业务大幅增长。至2014 年中期末，公司的买入返售余额达到78 亿元，较年初增加30 亿元；期末公司的信用资产占净资产的比例达到96%，净杠杆率为达到2.76，较年初提升了0.7，提升幅度较大，预计公司杠杆提升速度好于同业。 投资收益主要得益于债券投资：上半年公司实现投资净收入6.0 亿元，同比增长1.5 亿元，预计主要是债券投资在上半年获得了不错的投资收益。期末公司的股票资产/净资产14.7%，债券资产/净资产为85.8%，总体看权益资产仓位位于上市券商中等水平。 佣金率下滑幅度低于行业均值，与低基数有关：上半年公司实现经纪业务净收入4.8 亿元，同比增长7%，其中代理买卖证券净收入3.3 亿元，同比下降2%。根据我们测算，公司上半年的股票佣金率为4.9BP，较年初仅下滑4%，低于行业平均水平（-9%），预计是由于在年初互联网金融冲击前，公司佣金率本身已经是上市券商中最低，低基数使得其受互联网券商的冲击较少。 投资建议 兴业证券本身佣金率水平已经较低，预计受互联网券商低佣策略的冲击较小；股票质押等杠杆业务发展速度较快，预计杠杆提升速度好于同业；但目前股价对应估值已处于较高位置（2014 年2.2 倍PB）。给予公司增持的投资评级，目标价13 元，对应2014 年2.5 倍PB。后续若有互联网金融业务方面的催化剂可重点关注。 风险： 股东减持。 |
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