上调盈利预测，预计 2014-2016 年公司 EPS 分别为 0.85、0.92 元和 1.03 元，当前股价对应的 PE 为 10.7 倍、 9.9 和 8.8 倍，公司多个产品价格有望企稳回升，并有乙二醇、丁辛醇等提升估值，维持“强烈推荐”评级。 投资要点 中报靠近预告上限：公司发布中报，2014 年上半年实现营业收入 47.02亿，同比增长 29.04%，归属于上市公司股东的净利润 4.12 亿，同比增长 116.73%，折合 EPS0.43 元，同比增长 117.09%。 靠近此前预报上限。再超我们与市场预期。 煤气化平台优势日益显着： 公司依托洁净煤气化核心技术，打造了可持续发展的技术和产业平台，并持续进行产业调整和技术升级， “一头多线”柔性多联产模式越发成熟；2013 年公司总氨合成能力提升至 220万吨，醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能，产销的扩大带来收入的增长，其中醋酸、己二酸收入增速分别为 56.51%与 74%，而多元醇投产后贡献收入超过 8 个亿，在主业化肥较为低迷的情况下仍收获了较高的收入增长。 醋酸为主要超预期因素：公司目前具备 50 万吨醋酸产能，醋酸行业低迷多年，今年去产能有所体现，加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修/停车，行业出现供不应求的状况。 2014 年上半年均价 3400元/吨，去年同期为 2900 元/吨，而原料煤炭价格却有不小下降， 公司毛利率高达 36%，同比增长 37.89%，是公司此次业绩超预期主要原因。此外己二酸扭亏为盈，亦带来盈利能力的提升。 看好国内尿素持续去产能，价格反弹： 今年上半年，国内尿素产量已出现负增长，加上价格持续低迷，我们认为行业正经历去产能。另一方面关税放开后，出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综合影响下，价格出现反弹。我们认为后续在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望继续反弹，公司作为龙头公司弹性巨大。 乙二醇项目是未来又一亮点： 公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台，有近百人的煤质乙二醇研发团队，目前仍处于不断改进工艺的过程，后续随着 5 万吨及更大产能项目的稳步推进，产品效益将逐步显现，并有望大幅提升估值水平。 风险提示： 乙二醇等项目进一步运行情况不达预期，尿素、 DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。 |
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