公司开展石化产品贸易导致非异氰酸酯业务收入同比增长 59.67%，是上半年公司营业收入增长 16.93%的主因。海外市场销售收入同比增长31.07%，继续保持快速增长的趋势。由于房屋新开工面积同比下滑 16%，1-6 月冰箱产量增速同比大幅回落。受此影响，上半年聚合 MDI 需求明显下降。产销量增长放缓和产品价格同比下降是公司上半年异氰酸酯业务收入仅增长 3.15%的主要原因。虽然原料纯苯同比降价 8%，但 MDI 平均价格同比下跌 12%，价差缩小导致上半年公司异氰酸酯业务毛利率下降 3.11个百分点至 35.17%。此外，公司期间费用率微降 0.89 个百分点至 10.27%。 MDI 盈利已经度过最差阶段，向上趋势基本确立： 虽然在需求下滑的同时， MDI 新产能在地区和时间上的集中投放导致 6月份国内 MDI 盈利能力跌至 2006 年以来的最低水平，但 7 月份起，从与纯苯的价差来看 MDI 盈利已经开始恢复。6-7 月份国内主要生产商纷纷表态坚决维护价格，对 MDI 价格短期形成支撑。中期来看，欧美需求持续向好有望对国内 MDI 价格形成长期支撑。此外，由于内外价差持续扩大，下半年起国内 MDI 出口量有望逐步增加。 MDI 业务进入新阶段，石化项目投产形成新增长点： 14 年下半年起八角工业园项目将陆续投产，80 万吨/年的 MDI 新产能投产将进一步巩固公司 MDI 的领先地位，而 C3 产业链的项目建成是迈出打造全球一流综合性化学企业目标的重要一步。 维持“买入”评级： 由于聚合 MDI 上半年盈利情况低于预期，所以我们调整对公司 14-16年 EPS 的预测分别至 1.42 元、1.85 元和 2.25 元，2014 年将是公司新一轮发展的起点，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产低于预期；海外 MDI 需求大幅下降 |
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