光明乳业(600597) 收入超预期毛利率下降使利润增速放缓

2014-8-26 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 721| 评论: 0|原作者: 黄付生,吕昌|来自: 东方财富网

摘要: 　　简评　　莫斯利安和高端产品继续拉动收入快速增长　　上半年液态奶收入72 亿，同比增长33%，增加18 亿。主要是莫斯利安等高端产品在上海外地区的快速增长。估计莫斯利安上半年增长90%以上约28 亿，增加近14 亿， ...

　　简评
　　莫斯利安和高端产品继续拉动收入快速增长
　　上半年液态奶收入72 亿，同比增长33%，增加18 亿。主要是莫斯利安等高端产品在上海外地区的快速增长。估计莫斯利安上半年增长90%以上约28 亿，增加近14 亿，上海以外地区收入增长41%增加17 亿，主要靠莫斯利安拉动。除莫斯利安外，估计优倍和畅优等高端品继续快速增长，一只椰子去年下半年推出也贡献收入增量。
　　液态奶外，其他乳制品收入21 亿，增长24%，增量为新莱特贡献。14H1 新莱特贡献15 亿收入，2095 万利润。13H1 新莱特收入11 亿，利润1902 万。婴幼儿奶粉业务尚在调整。
　　奶价年初锁定成本仍高毛利率同比下降
　　单二季度毛利率同比下降2.7%。公司上海地区奶价成本为每年年初锁定，使得近期未受益原奶价格环比下降，成本仍同比上涨，H1 液奶毛利率为42.4%同比下降0.43%，抵消了产品结构提升的正面影响。工业大包粉业务上，主要受新西兰奶价下降（新莱特净利率同比降0.3%到1.4%），使其他乳制品业务的毛利率同比降4.8%到15%。
　　费用仍需投入毛利率下降是影响净利率主因
　　上半年期间费率均有下降，销售费率、管理费率、财务费率分别降1.1%、0.3%和0.3%。但莫斯利安的全国化需大量费用投入，上半年广告费用4.7 亿增31%，营销费及销售服务费14 亿增40%，估计是竞品进入使费用支持和促销增加所致。上海以外区域估计华中盈利不错，华北在减亏。
　　虽然产品全国化费用投入大，但伴随高速增长费用率仍是可控且下降的，我们认为影响盈利能力的主因是毛利率下降。使得单二季度营业利润仅增长6%，净利润增长主要是所得税和少数股东损益下降所致。
　　盈利预测:从上半年趋势看,莫斯利安在费用支持下稳步推进全国化,预计下半年收入高增长延续。但部分成本锁定不利于公司充分享受成本下降的业绩弹性。我们调整盈利预测,预测14-16年EPS分别为0.47、0.67和0.93元,目标价19元,增持评级。