逆变器收入大增巩固龙头地位，毛利率见底回升至34.32%：公司逆变器业务上半年实现营业收入6.16亿元，同比增长43.17%。考虑到去年结转至今年上半年确认的订单，公司逆变器确认销量同比大增，国内龙头地位不可动摇。公司进一步开拓海外市场，外销收入同比大幅增长76.44%。上半年，逆变器毛利率同比提升4.22个百分点至34.22%，盈利能力见底回升。 电站建设进度放缓，盈利能力显着提升：公司电站系统集成业务上半年实现营业收入2.55亿元，同比减少4.05%。根据市场价格测算，上半年电站EPC确认规模约30MW，我们预计主要是去年结转至今年确认收益的项目，而今年新增电站建设进度放缓，主要缘于今年电站各地备案进程较慢。毛利率同比大幅提升7.25个百分点至15.75%，盈利能力显着提升。 研发投入占比高达7.61%，积极推出新产品：公司上半年研发投入为7083万元，同比大增31.19%，占营业收入比重高达7.61%，在国内光伏上市公司中绝无仅有。上半年新增44项专利权，另有52项新增专利申请正在审查过程中，对于公司提高自主创新能力，形成企业自主知识产权和核心竞争力具有十分重要意义。上半年，公司重点推出了全新的大型光伏逆变器SG500MX-M，该款产品以多电平、模组化、多路MPPT等“3M”智能优化设计，提升了光伏系统发电量、可靠性和运行安全性，逆变器的智能化水平明显提升；同时还推出了全球第一款效率超过99%的商业化逆变器SG60KTL，也是当前全球最大功率的组串逆变器。各类等新产品的推出，将进一步提升公司满足不同客户需求的能力，提高公司的市场竞争力。 牵手三星SDI，培育储能新业务：除光伏逆变器与电站之外，公司还积极发展新的业务增长点，如储能逆变器、电动汽车电机控制器等基于电力电子技术面向新能源领域的应用产品。公司近期与三星SDI签订了《合作备忘录》，拟在中国境内共同建立合资公司，从事储能系统产品的开发、生产、销售、分销，我们预计重点在于可再生能源并网方面，与公司原有产业逆变器制造、光伏电站EPC完美结合，同时还与三星SDI优势互补，公司或将成为下一个清洁能源解决方案提供商。 期间费用率稳定，资产负债表健康：上半年，公司期间费用率整体稳定，同比提升0.90个百分点至15.79%，其中销售费用率降低1.57个百分点，财务费用率小幅提升0.32个百分点，而管理费用率提升2.15个百分点，原因在于新品开发的研发费用与股权激励摊销成本。公司资产负债率处于40.78%的较低水平，应收账款有所增加，存货较年初有所减少。经营活动现金流为净流出3.19亿元，下半年有望大幅好转。 分布式政策蓄势待发：2014年8月4日，能源局在嘉兴组织召开分布式光伏发电现场交流会，局长吴新雄到会并讲话，讨论推动分布式光伏发展，要求力争全年新增光伏并网13GW（意味着装机15-16GW以上），并表示《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》将于近日下发，部分分布式项目可以享受标杆电价，收益率兜底将使分布式投资吸引力大幅提升；《可再生能源电力配额管理办法》同样有望于近期出台，这对于分布式推广初期商业模式的形成无疑具有较大的促进作用。国内需求爆发在即，公司将大幅受益。 投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.58元、0.87元和1.23元，对应PE分别为32.5倍、21.7倍和15.4倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26元，对应于2015年30倍PE。 风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期，分布式项目推进不达预期。 |
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