华侨城Ａ(000069) 再起航，进入版图第三轮扩张期

2014-8-26 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 769| 评论: 0|原作者: 王琳,杨侃|来自: 东方财富网

摘要: 　　地产业务下半年加速去化，旅游业务平稳发展。上半年公司实现总营业收入135.97亿元，同比增长28.05%，由于旅游综合业务中包含部分房地产结算，因此我们按照房地产/纯旅游/纸包装口径重新拆分后各部分收入分别为11 ...

　　地产业务下半年加速去化，旅游业务平稳发展。上半年公司实现总营业收入135.97亿元，同比增长28.05%，由于旅游综合业务中包含部分房地产结算，因此我们按照房地产/纯旅游/纸包装口径重新拆分后各部分收入分别为110 亿/22 亿/4 亿元，同比增长35%/7%和15%。上半年公司实现房地产销售金额约78亿元，仅完成我们预计全年240亿元销售目标的29%，完成比例较低，主要由于上半年整体房地产市场面临需求下滑压力，而公司项目多为一二线城市核心区域中高端住宅，调整压力更大。我们预计下半年公司供应量将显着增加，随着流动性及地方政府托底政策，销售面临大环境改善窗口，同时公司出于现金回流目标也会提高项目销售力度，按照全年50%-60%的去化率计算，全年销售仍有望达到240亿的规模。旅游业务则无论从收入、利润或接待游客量角度均保持平稳向上的趋势。
　　进入版图的第三轮扩张期。上半年公司开启版图的第三轮扩张期，实质获取重庆项目土地，顺德、宁波工程也持续推进。由于支付土地出让金，公司经营性现金流出现大幅下滑。公司业务模式为成片综合开发，通过旅游、酒店等低回报长现金流产品与高收益回收快的地产业务结合互补。随着地产行业进入白银时代，供需情况已发生实质变化，未来我们判断地产项目的投资回报率及周转率均可能面临一定下滑，同时旅游业务目前尚不具备大规模爆发的环境。因此，公司将更加注重内涵增长的价值，追求文化演艺将在公司收入占比的提升。
　　财务杠杆略有提升。由于报告期内公司开启新一轮扩张，财务杠杆有所提升，期末剔除预收款后的资产负债率为66%，较2013年末提高7个百分点，在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例为109%，较年初也有所下滑。随着下半年销售加速去化，预计公司财务杠杆仍将保持在安全范围，但随着公司第三轮扩张器展开，公司资金面临持续加杠杆过程。
　　维持“推荐”评级。我们预计公司2014-2015年收入为343亿和432亿元，预计EPS分别为0.71和0.85元，对应PE7.5x和6.3x。测算公司NAV 9.12元/股，折让比例较高，价值低估，维持“推荐”评级。
　　风险提示：销售不及预期的风险。

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