去年下半年公司建立华南和西南营销中心，人员增长后，费用较为刚性，导致期间费用率大幅上升，因此业绩下滑较收入下滑更为显着。2014年上半年公司销售费用率达到30.38%，较去年同期增长将近8.76pct，管理费用率18.02%，同比提升3.21pct，期间费用刚性，导致业绩下降幅度较大。 1季度以来肉鸡养殖链价格快速反弹，但总体上存栏量仍低于去年同期将近30%，7月份以来鸡苗价格出现快速上涨，表明养殖户补栏情绪较为积极，但由于祖代鸡引种量仍低于去年同期水平，这意味未来半年内禽类存栏量将持续低于去年同期水平，因此我们倾向于认为3季度禽类兽药及疫苗的需求环比会有所改善，但同比和环比大幅改善的迹象或许要等到明年2季度前后。 下半年我们认为销售最有可能超预期的是公司猪圆环疫苗。（1）猪圆环病作为一种慢性免疫性疾病，其使用量受养殖周期的影响比较大，表现为较大使用量弹性，5月份猪价反弹后，有利于公司猪圆环疫苗的推广；（2）公司去年推出产品后，推广试用期逐步结束，将进入快速销售推广放量期。 此外，建议关注公司猪腹泻二联苗以及禽流感DNA疫苗（H5亚型，PH5-GD）的研发进程。根据公告上述产品正处于补充申报材料阶段，若产品获得新兽药证书并取得生产批文，则有助于增强公司的大产品线储备，对于公司未来的业绩增长具有积极意义。 预计2014-2016年EPS分别为0.39元、0.58元和0.74元，，按2013X30PE和2014X25PE取中值计算，目标价13.1元，维持“买入”评级。风险因素：（1）H7N9疫病卷土重来，影响禽类养殖存栏回升；（2）新产品推出进程低于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
