转型进一步深化，公司毛利率持续回升。报告期内，公司品牌体验、产品创新、渠道升级及店铺运营等都在稳步提升，但转型深化的阵痛不可避免，公司主营业务收入同比下降 20.11%，其中直营收入下降 23.32%，加盟收入下降 16.36%。不过，公司坚持店铺经营管理模式的创新转型，提升终端零售管理水平，实现毛利率持续提升，较去年同期提升 2.16 个百分点至 49.03%，其中直营提升 3 个百分点至55.5%，加盟提升2 个百分点至42.4%。此外，费用的刚性继续显现，销售费用率上升了 1.14 个百分点至 34.30%，管理费用率上升 0.55 个百分点至 3.64，财务费用率上升 0.84 个百分点至2.23%。 存货金额持续下降，经营性现金持续净流入。报告期内，公司生产规模得到更加合理的控制，使得 2014 年年中存货金额较年初下降0.56 亿至 14.64 亿元，经营性现金净流入额也达到了 6.98 亿元，公司报表质量更为健康。 盈利预测。公司继续按照既定发展策略，推进互联网转型及 O2O战略，大力推动童装业务发展，我们预计新商业模式的效果最快要到四季度才会体现在公司营收上，14/16年 EPS 为 0.40/0.56/0.77 元，PE 为 23/17/12 倍，考虑到 O2O 概念行情或公司拐点显现等背景下，公司下半年可能存在阶段性机会，所以给予“增持 ”评级。 风险提示。消费持续疲软 ；公司创新遇阻 |
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