2014 年上半年，公司旅行社板块实现营业收入 8.18 亿元，占比 63.72%；酒店运营和酒店管理板块共计实现营业收入 2.71 亿元，占比 21.14%；景区板块实现营业收入 1.94 亿元，占比 15.14%。公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块，其中酒店板块实现利润 4269 万元，占比 43.34%；景区板块实现利润 6445 万元，占比 65.43%。2014 年上半年，公司综合毛利率为 36.10%，比上年同期增加 2.62 个百分点。酒店运营、酒店管理板块毛利率较上年有所提高，分别增加 0.48 和 0.22 个百分点。 高端酒店市场继续承压，公司三家产权酒店实现营业收入 1.7 亿元，同比下降 11.50%；实现利润 1,801 万元，同比下降 9.79%。酒店管理公司继续为公司带来稳定的业绩贡献：首旅建国实现营业收入 1,986 万元，同比增长10.57%；实现利润 889 万元, 同比增长 17.87%。首旅京伦实现营业收入 967万元，同比下降 11.77%；实现利润 674 万元，同比增长 0.73%。欣燕都实现营业收入 6,239 万元， 同比增长 1.44%；实现利润 174 万元， 同比下降 20.77%。 2014 年上半年，南山公司接待入园游客 205.73 万人次，同比下降 8.99%；人均综合消费 94.43 元，同比增长 7.19%。实现营业收入 1.94 亿元，同比下降2.44%；实现利润 6445 万元，同比下降 5.43%。 资源整合、外延扩张是未来看点：公司收购雅克怡家以及南苑股份的股权，明确了以酒店经营及管理为核心的发展战略，未来公司将继续借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势，实施内外部整合与并购。 盈利预测及投资策略：鉴于公司高端酒店经营短期将继续承压，我们下调公司 2014-2016 的 EPS 分别至 0.56 元、0.66 元和 0.77 元，公司目前股价 15.16元，对应 PE27 倍、23 倍和 20 倍，但是我们看好公司酒店管理板块良好的增长前景，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。 |
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