2. 房地产和基建业务收入同比有所上升，房地产和基建业务毛利率下降。上半年房建业务收入 2745.22 亿，同比增加20.36%，增速有所提高；基建业务收入 503.43 亿，同比增加 26.37%，增速较去年同期下滑 20.83 个百分点；地产业务收入 518.15 亿，同比增加 11.89 个百分点至 48.41%。房地产业务继续下滑，分别同比下降 4.9 个百分点；基建业务毛利率同比上升 1.7 个百分点至 11.7%；房建业务毛利率小幅下降 0.3 个百分点。 3. 毛利率略有提高，管理费用率大幅下降，归属净利率小幅上升。上半年毛利率为 12.36%，同比上升 0.34 个百分点；三费率为 2.81%，同比下降 0.32 个百分点，其中管理费用率同比下降 0.32 个百分点，销售费用率和财务费用率基本持平；上半年归属净利率为 4.36%，同比上升 0.1 个百分点。 4. 境外收入增速加快，占比同比持平。 上半年境内业务收入为 3544.1 亿元， 同比增长 24.22%， 占公司总收入的 94.5%；境外业务收入为 205.3 亿，同比增长 23.41%，较去年同期有明显提高，表明公司收购美国 PLAZA 建筑公司，海外业务有所扩张，占总收入的 5.5%，同比持平。 5. 盈利预测及估值。 根据公司此前公布 1-7 月份经营情况， 1-7 月份新开工面积同比增长 24.9%，新签合同同比增长 8.8%，增速延续下滑局势，经营趋势尚未好转，在沪港通的大背景下，我们认为股价仍有走强的有利因素。预计 2014-2015年的每股收益分别为 0.82 和 0.94 元，给予公司 2014 年 5 倍的动态市盈率， 目标价为 4.1 元，维持 “买入”投资评级。 6. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险；汇率风险。 |
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