业绩概述： 2014 上半年实现归属净利润68.48 亿元，同比增长25.3%；净资产增长7.4%，基本符合市场预期。集团投资资产净值增长率5.3%，较上年同期提升1.0PT，净投资收益率4.9%、总投资收益率4.4%，上半年资产减值力度较大，累计提取37 亿元，同比增长494%；可供出售资产浮亏缩小至10 亿元。另外上半年会计估计变更增加27.60 亿元，该项将调整前利润增加了43%；下半年减值压力缩小，会计调整继续向好，维持全年23%的净利润增速预测。 新观点：（1）寿险新业务价值增长22.9%超市场预期，主要来自个险渠道人力和产能双提升的贡献，渠道价值占比达到84.4%，较上年提高4.1PT。个险增员6.7%，产能增长19.0%；产能为主的增长模式将带来渠道可持续发展，预计全年价值增长20%。（2）产险市占率下降0.3PT，成本率上升1.9PT。原因是高成本的车险占比提升而原本低成本的非车险成本率也大幅提升9.6PT，预计下半年增速和成本率均会下降。（3）净值增长率提高1PT 到5.3%，原因是债市回升导致浮亏减少。第三方管理资产增长36%，市场化管理水平的提升将带动净值增长预期的长期提升。（4）先后收购长江养老和安信农险均受益于上海国企改革进程，未来政策红利空间更大。 风险提示：保费增长低于预期，成本和退保上升快，资本市场低迷。 |
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