毛利亟待改善：公司上半年降收不降利的原因主要在于：1、房地产结算规模以及结构的改善。2、大智慧股权出清所带来的投资收益。近两年来公司去化效率提升，且销售均价持续恢复，我们继续维持14 年开始利润率将有所恢复的判断。由于市场调整，公司上半年34.9 亿的销售收入仅为年初计划的两成，但展望下半年，公司重点布局的城市已经明确放松限购，且支持首套房贷政策也逐步在个别银行开始贯彻，我们预计下半年公司将迎来去化效率的回升，但年初153 亿的销售目标已有调整的必要。 再融资获批助推财务改善：公司上半年扩张谨慎，仅新增一宗沈阳居住土地，权益建面22 万平，目前温州西湾、江苏启东开发完成率分别为43%和46%，将是公司新的价值增长点所在。资金方面，公司短债压力接近2012 年峰值，而净负债率则继续创新高，再融资的获批将为公司资金疏困形成支撑，也让我们对公司明年在把握行业机遇及金融创新方面抱有更大的期待。 互联网金融平台破局在即：公司年内转让了锦泰财产保险股份，并收购了阳光保险集团6.26%股份，且旗下参股公司湘财证券将与大智慧进行重大资产重组。经我们测算，大智慧收购湘财证券后公司拥有大智慧约13.7%的股权，另外此次重组也有望为公司带来约20 亿的资产重估收益。今年是公司金融版图重构之年、突破之年，通过互联网平台整合，公司有望在推广投行、保险、证券代理、信托等全方位的金融服务和创新产品方面占据先机。 盈利预测与投资评级：不考虑一次性收益，我们预计14-15 年EPS分别为0.22、0.28 元，考虑到公司未来发展，维持“买入”评级。 |
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