公司主营业务收入下滑源于高端油气管产品下游需求放缓所致。2014 年上半年公司实现钢管销售量25.47 万吨，同比几乎持平；但油气管销售量仅仅为9.62 万吨，较去年11.03 万吨下降1.41 万吨，同比下降12.78%。公司油气管主要是直缝埋弧焊管与螺旋埋弧焊管，受中石油改革建设进度放缓的影响，大口径长距离运输的直缝埋弧焊管营业收入下降32.57%，是造成公司营业收入下滑的主要原因。 低端产品占比提升，毛利率小幅下降。2014 年上半年，公司综合毛利率为15.69%，同比下降1.07 个百分点。究其原因，除了油气管销售减少带来的低端产品结构占比提升之外，直缝埋弧焊管与螺旋埋弧焊管本身毛利率分别下降1.39 和1.26 个百分点。另外直缝高频焊管与方矩形焊接管毛利分别提升1.23和1.25 个百分点，在油气管景气度下滑的行业背景下公司扩大了其他管道的生产规模，从而减小了油气管需求下滑对公司业绩的影响。 继续扩大油气管产能，充分布局长距离油气输送管行业。预计公司年内将会完成定增，募集资金投向毛利最高的直缝埋弧焊管以及螺旋缝埋弧焊管。项目建成后，公司将新增6.5 万吨螺旋缝埋弧焊管以及10万吨抗腐蚀直缝埋弧焊管。未来五年内，国内的油气管道干线建设需要的钢管总量约为1600 万吨，其中天然气管道需要1250 万吨，原油管道需要150 万吨，成品油管道需要200 万吨。虽然今年油气管建设总体进度放缓，但并不影响我国整体能源结构的调整。随着中石油、中石化体质改革的逐步推进，油气管建设进度将进一步提速。 结论： 我们认为公司上半年业绩下滑是油气管项目建设暂时放缓的结果，并改变整个石油天然气输送管行业向上的趋势。随着定增项目的落实，进一步享受行业景气度高带来的红利。暂不考虑增发后给公司带来的影响，我们预计2014-2015 年公司主营业务收入32.2 亿元、38.8 亿元，略微下调EPS 至0.54、0.69元（原预测值0.64 元、0.76 元），对应PE 为16 倍、13 倍，维持“强烈推荐”的投资评级。 |
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