铁总动车组招标启动，数量符合预期。2014年铁总得动车组招标启动，其中招标187列350公里时速动车组、57列250公里时速动车组，公开招标合计244列，估计累计金额430亿元左右。除此之外，根据每年对高寒及其他特殊要求动车组的需求，我们估计约有25列350公里高寒车，25列200公里时速以上的高寒车，10列抗风沙动车组，属于议标。本次招标数量基本符合预期，结果确认后预计将于2014Q4-2015进行交付。2014-2015年新通车里程250公里时速占比在7成以上，而350公里时速动车组在14年及本次招标都占比超过6成，招标结构显示动车供不应求，加密需求远远超出预期，未来需求具有持续性。2013年铁总招标两次，合计中标250时速动车169列350公里时速动车100列扣除12年结转和13年交货92列动车组外，14年中国南车预计将交货动车组180列左右。若考虑目前铁总再次招标和议标的近300列动车组，中国南车2014年全年估计可能交货动车组200列左右。 中国南车二季度净利润翻倍大超预期，预计三季度将延续高增长。中国南车二季度机车和动车交车明显好于1季度，收入分别增长95.56%、465.2%，地铁城轨也延续高增长态势，Q1、Q2分别增长60%、151%，高毛利车辆的集中交付不仅带来收入增长，收入结构的优化也将毛利率提升至19.99%。由14年底招标动车组的进度推算，三季度将持续高增长态势。考虑铁路改革市场化逐步推进、海外出口订单快速增长，预计中国南车长期具备增长空间。 中国南车发展战略倾向转型升级，中国铁路市场化后机会更大，长期增长可期。中国南车重视研发投入，在铁总市场改革思路主导下，新车型领先研发意味着市场机会更大。2014上半年中国南车研发支出20.74亿元，比上年同期11.87亿元同比增加74.73%。CRH6A型城际动车组完成试运营考核，HXD1型电力机车成功牵引3万吨重载列车。世界首创的完全超级电容储能式100%低地板有轨电车研制成功，年底将在广州投入示范运营。城际动车组领先完成考核对南车未来获得城际铁路更多订单带来了可能。公司的未来增长点在于：1）大铁路机车市场保持增量，市域内轨交增长可期；2）海外市场：整车、配件、总包提升增长点；3）新兴产业：将来做到4-500亿以上，比以前300亿目标高；4）融资租赁等新型业务增长将加速。 买入评级。中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2014－2016年每股收益0.40、0.47、0.56元，2014年8月25日公司收盘价5.13元，对应2014年动态市盈率12.8倍。我们认为动车下游需求快速放出，机车出口和企业自备车市场打开，铁总2014年动车组招标如期进行，中国南车业绩下滑风险释放完毕，后续将彰显业绩弹性的情况下，给予2014年15倍动态PE，对应目标价6.0元，重申对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1）铁路改革市场化推进进度不确定。2）我国对外出口高铁进度不确定。 |
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