电脑类、消费电子类、汽车电子类等非通讯产品毛利率增长，使得公司上半年综合毛利率达到13.89%，同比上升2.16个百分点。由于下半年iPhone6 和下一代iPad 采用最新技术标准的IEEE802.11ac的wifi模组，我们预计下半年通讯类业务的毛利率将有明显的提升。 微小化系统模组将助力公司业绩腾飞。公司在今年4月已发布“非公开发行A股股票预案”，募集资金的10亿元将投向于“环旭电子一期项目（微小化系统模组制造新建项目）”。可能将于今年四季度发布的苹果革命性新产品iWatch，将创新地使用微小化系统模组替代传统的主板功能，我们估计，环旭电子此次增发扩产即为iWatch 配套。根据非公开增发预案资料，可以计算出这种微小化系统模组的平均单价为242元人民币，从产业链了解到此模组产品单价更可能达到300~350元人民币，如此高的单价为公司业绩弹性提供了有力的支撑。 微小化系统模组在可穿戴时代大有可为。微小化系统模组的最突出优点就是采用芯片堆叠技术，能够减少主板的贴装空间。符合电子产品短小轻薄的趋势，在电子产品越做越小的趋势下，尤其在可穿戴设备时代，公司的微小化系统模组产品将大有可为。而且我们认为，公司此次iWatch 产品导入只是第一步，在电子产品短小轻薄趋势下，将会不断有更多的新产品应用微小化系统模组。在全球范围内，公司在微小化系统模组方面又具有竞争者无法匹敌的技术优势，必将成为微小化系统模组行业爆发的最大受益者。依据摩尔定律从平面角度去提升集成密度的方式逐渐遇到瓶颈，芯片堆叠是人们追求更高集成度的必然之路。微小化系统模组内芯片层数可以从2层到8层，甚至还可以更多。除了叠层式堆叠，还可以将部分元件埋入封装基板，以集成更多的元件。 维持“买入”评级。我们预计公司14/15/16年净利润分别为8.57/12.26/17.51亿元，未考虑增发摊薄EPS分别为0.85/1.21/1.73元，分别同比增长51.8%/43.1%/42.9%。微小化系统模组符合行业趋势，看好更多的新产品导入，维持“买入”评级，6个月目标价39.9元（15年33倍PE）。 风险提示：iWatch 发布推迟、出货量低于预期。 |
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