1.毛利率同比下滑，降本增效缓解产品价格下降 公司二季度综合毛利率为 21.66%，同比回落 1.45 个百分点。公司产能绝大部分位于中国北方地区，当地受房地产开工下滑，基建投资不景气等影响，水泥行业需求较差，公司主要销售地区东北、西北水泥价格均有不同程度的下滑，导致公司水泥销售价格同比下降 8.90%。但公司通过新型采购模式，降低煤炭成本，技术改造提高设备能耗指标，使得水泥单位成本同比下降了 10.10%，缓解了销售价格下降带来的负面影响。 2.华北分部受益供需格局改善，东北需求下滑影响公司盈利 公司生产线主要分布在华北地区，截止 2013 年底共有熟料产能 7540 万吨， 水泥产能 1.24 亿吨，其中华北地区水泥与熟料产能分别占公司总产能的 59%、56%，其余大部分产能也位于东北、西北等北方地区。2014 年以来河北落后水泥产能淘汰力度加大：根据产能淘汰计划，河北 2013-2017 年累计淘汰落后水泥产能将达到 6000 万吨，2014 年以来河北累计拆除小磨粉站产能已经达到 800 多万吨，（2013 年底河北共有 78 条生产线，8838 万吨熟料产能）占河北水泥总产能的 5%以上，淘汰力度大，行业供给压力减少。2014 年公司主要市场京津冀地区仅有 1 条生产线在建，占比2%，供给改善确定。 华北水泥下游基建、房地产与农村需求分别占比 46%、33%与 21%，受区域内基建投资回暖影响，华北水泥需求有所好转，水泥价格跌势得到缓解，华北收入同比增加 5.80%，达到 44.56 亿元，占比达到 63.36%；此外，受煤炭价格下跌影响，毛利率达到 19.41%，同比提高 0.55 个百分点。 东北受基建、房地产下行影响，水泥价格同比大幅下降，直接导致公司东北分别毛利大幅下滑 12.96 个百分点，回落到21.15%的水平，预期后期仍有小幅下跌可能。 3.管理费用率略有上涨，财务费用率略有下降 公司三费率为 24.2%，同比持平，其中营业费用率为 2.30%，同比持平；管理费用率为 12.55%，同比增加 0.34 个百分点； 财务费用率为 9.97%，同比减少 0.27 个百分点。 公司费用率水平在上市水泥企业中较高， 未来仍有极大的改善空间。盈利预测与投资建议。 我们预测公司 2014-2016 年归属母公司净利润 4.30 亿、 5.42 亿、 8.18 亿， EPS 分别为 0.32、 0.40、0.61 元，PE 对应 2014 年 8 月 25 日收盘价为 26.50、21.02、13.92 倍。我们预测公司 2014 年每股净资产 9.05 元，PB对应 2014 年 8 月 25 日收盘价 0.93 倍，在同类上市公司中处于较低位置，鉴于公司主要销售地区供需格局改善，公司盈利将有所回升，给予公司 1 倍 PB，对应目标价 9.05 元，维持“增持”评级。 主要不确定因素。华北基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
