弱市下销售额同比微降3.1%，继续受益行业集中度提升。公司上半年实现代理销售金额1,304 亿元，市占率提高0.2 个百分点至4.2%，稳居行业龙头，代理费率为0.84%持平去年；下半年受地方政策松绑限购、限贷影响，销售弱复苏，预计代理销售额将有所反弹；而开发商库存压力巨大，预计代理费率较上年小幅提高。同时，公司也有望通过低位并购，实现全年4,000 亿元销售目标。由于公司2013 年下半年已实现代理销售额同比增长42.5%， 2014 年上半年结算收入仍同比增长22.4%，预计下半年收入增速贡献将主要来源于代理费率的提升。 顾问业务深挖三四线城市需求，执行落地子公司计划。上半年顾问业务收入同比增长16.7%。由于此轮楼市调整幅度较大，开发商拿地的需求降低，政府土地开发项目减少，上半年服务于地方政府或土地运营机构的项目数同比减半至8 个。未来公司计划继续执行顾问业务落地子公司的计划，深入挖掘三、四线城市的营销顾问需求，预计全年收入增速同比将微幅下降。 转型业务收入占比提升7.6 个百分点，资产+金融服务业务大幅放量。资产服务业务于去年11 月并购安信行，上半年收入实现并表，收入同比大增194%。金融服务业务于去7 月成功推出家圆云贷产品，销售迅速放量，上半年放贷金额达5.5 亿元，平均每笔贷款11.5 万元，充分体现小额贷款分散的特点，收入规模由于基数原因同比大增139%。今年是公司转型元年，两项转型业务业绩已实现大幅放量，而未来随着移动互联产品房联宝的上线，以及搜房注资后O2M 的平台建设完工，公司转型业务将继续释放巨大潜力，预计相关收入贡献占比将持续提升。 评级面临的主要风险 下半年房地产市场销售低于预期；转型效果差于预期。 估值 我们维持2014-16 的每股收益分别为 0.54、0.69 和0.84 元，按照2014 年目标市盈率 25 倍，给予目标价13.50 元，维持买入评级。 |
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