一般图书业务有所下滑，进入以“博集天卷”为领头的旗下7-8 家出版社的运营模式的转型期。目前公司一般图书业务正在走数字化出版和全版权图书IP 运营的路线。当前国内电子阅读总体呈碎片化趋势，但未出现类似海外亚马逊电子书对传统大众图书的颠覆格局。因此，大众纸质图书依然有较长存活期。公司收购的博集天卷上半年业绩表现优异，以其民营机制和市场嗅觉，对中南传媒旗下7-8 家大众图书出版社形成良好的带动作用。未来三年博集天卷的数字出版部业务将有望达到1/3。? 以“新华书店”为核心载体的发行业务围绕“智慧书城”的运营思路，正在成为线下文化消费入口。公司这一块业务2014 年上半年实现营业收入29.35 亿，同比增长26%。业绩表现优异的原因在于充分发挥新华书店的优势地理位置，打造线下文化消费入口的运营模式。? 在建设新型媒体集团的主基调下，公司数字转型将提速。中南传媒控股70%的湖南出版投资控股集团财务有限公司于5 月6 日正式挂牌营业，成为全国文化企业首家财务公司。随着财务公司的正式运营，以及相关投资团队的重建，公司数字转型将提速。? 投资策略：再次重申中南传媒“买入”评级。? 我们在 2014 年3 月24 日《中南传媒：数字教育变革时代的领航者，未来中国的培生》报告中，对中南传媒在线教育产品模式和核心优势进行剖析，认为公司未来有望成为K12 教育平台型公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。于2014 年4 月23 日，我们通过《从美国在线教育进程看中国教育数字化和在线化变革前景》报告证明，中南传媒所探索的产品模式是美国成熟市场20 年来实践的成熟模式，成熟市场经验表明随着数字教育渗透率不断提升，该业务具备强劲市场前景。于2014 年6 月29 日，我们通过《在线教育产品层出不穷，主题投资机会不断》报告，对从教学、作业、习题、课外辅导这四大产品切入点的在线教育业务模式进行对比分析，再次强调天闻数媒以大客户销售（B2B）为商业模式，切入学校课堂教学的环节，所具备的平台入口价值，以及未来延伸至课下作业、习题环节，实现2B2C的线上线下闭环的强劲能力。 在这个时点上，我们认为，中南传媒管理团队的创新意识、市场敏锐度和执行力在传统国有出版公司中实属佼佼者，有望受益于建设新型媒体集团的政策指引。而国内数字教育提升学习乐趣和教学效率的变革才刚启动，中南传媒作为行业的领先者，已经具备了一定的核心优势。未来公司基于“平台+内容+服务”的运营思路，其学校拓展数量和教学平台上的学生数量的累积将不断得到兑现。我们维持公司业绩预测，2014~2016 年公司EPS 分别是0.74、0.87 和0.97 元。给予公司2014 年高于同类出版公司的PE 值，为28-30 倍，对应的2014 年目标价为20.4-21.9 元，维持“买入”评级。 |
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