贝因美(002570) 最差时期已经过去，整装待发

2014-8-26 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 717| 评论: 0|原作者: 王奇玮|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司二季度收入继续下滑13.41%，较一季度的下滑幅度有明显收窄，公司逐步走出渠道库存积压的困境。因去年因反垄断调查主动降价5-7个点，清理渠道库存导致销量下降6-8个点。我们认为随着婴幼儿奶粉行业提价受阻， ...

　　公司二季度收入继续下滑13.41%，较一季度的下滑幅度有明显收窄，公司逐步走出渠道库存积压的困境。因去年因反垄断调查主动降价5-7个点，清理渠道库存导致销量下降6-8个点。我们认为随着婴幼儿奶粉行业提价受阻，行业增速下滑（上半年行业母婴渠道增速仅为2%左右，商超渠道增长8%左右），公司只能靠提升营销和管理的精细化来提升市场份额和利润水平。随着渠道库存逐渐恢复正常，下半年收入将出现恢复性增长。下半年公司的亮点还在于一系列新品的推出，其中绿爱+是第一款原罐原装进口的奶粉，定位高端，提升与一线品牌竞争的实力。另外儿童奶新品的推出也将贡献收入。
　　受到降价影响，二季度毛利率同比下降4.16个百分点，环比一季度也下降2个百分点。销售费用方面，由于主动清理渠道库存，加上对终端促销人员编制改革，上半年销售费用率同比增加5.89个百分点，其中二季度上升11.55个百分点。另外由于公司销售管理层面采用先进的销售跟踪系统，后台精细化管理和流程再造完毕，上半年管理费用上升1.78个百分点。毛利率的下降，费用率的上升导致二季度公司净利润率仅为2.98个百分点，为近年来最低水平。
　　我们认为随着调整完毕，重大事项完成，公司下半年或是一个全新的开始。我们预计2014~2016年公司的每股收益分别为0.44元，0.56元和0.73元。行业和公司虽然进入调整期，但是公司股权激励27.5元/股的行权价格提供了较好的安全边际，维持“推荐”评级。

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