煤炭售价下滑，毛利率下滑5.12%。上半年公司煤炭加权平均售价为368.4元/吨，同比下滑9.26%，其中下水煤平均售价428.5元/吨，同比下滑45.8元，降幅9.66%。上半年自产煤吨煤成本124.70元，同比上1.05%，主要是原材料成本同比上升1.2元至24.8元所致。公司煤炭业务（合并抵消前）毛利率同比下滑5.12个百分点至18.81%，实现经营收益150.91亿元，同比下滑24.4%。 一体化优势显着，电力煤化工齐发力。公司上半年总发电量及售电量同比分别增长1.01%、1.09%，受益于煤价下滑，单位售电成本同比下降8.1%，高于平均售电电价1.5%的降幅，电力业务经营收益100.3亿元，同比增长20.9%，毛利率同比上升5.1%至34.3%。煤化工业务方面，聚乙烯及聚丙烯销量同比增长14.0%、14.3%，售价同比上涨5.8%、4.6%，实现经营收益9.77亿元，同比增长35.5%，毛利率上升6.7%。 调整经营目标及资本开支计划，下半年同比减产9.4百万吨。维持“推荐”评级。公司同时公告调整2014年经营目标及资本开支计划，商品煤产量减少4%至305.4百万吨，销量减少13.7%至444.4百万吨，据此计算，下半年产量目标150.4百万吨，同比较少9.4百万吨，降幅5.88%，销量目标209.8万吨，同比减少62.3百万吨，降幅22.9%。营业收入和成本分别调减10.4%和13.5%，毛利调减24亿元至796亿元。煤炭、发电、运输业务资本开支分别调减15.1%、5.1%、8.0%。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.99、2.06、2.15元，对应PE为7.6、7.4、7.0倍，维持“推荐”评级。 |
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