投资建议：宁波银行半年报业绩符合预期，息差下降或无需过虑主要结构性原因，且收入端整体增速较快，不良压力增加，风险可控。定增后，14 年EPS 1.71 元/BVPS10.40 元，15 年EPS1.90 元/BVPS12.30 元， 14 年PE5.7X、PB0.9X，15 年PE5.1X、PB0.8X。14 年PE 和PB 较城商行溢价20%，估值仅低于平安银行。按年底行业整体估值切换，平均修复15%，同步行业，给予目标价11.16 元，对应2014 年PE6.5X、PB1.1X，2015PE5.9X、PB0.9X。好银行，有溢价，维持“增持”评级。 点评： 净利息收入同比增17%，2 季度环比增长2.2%。 净利息收入同比增17%，主要规模贡献。利息收入同比增20%，利息支出同比增22%。公布平均余额方法：生息资产同比增25%，净息差2.52%和净利差2.53%，同比分别下行48bp，32bp，负债方付息率上行超过资产方收益率，计息负债付息率3.09%，同比上行55bp，而资产方收益率上行23bp。可能原因：（1）价格原因：贷款收益率下降，存款上行，存贷利差收窄。（2）结构原因：与非标同比高增有关，另外可能与贷款主要分布在浙江和江苏压力较大地区有关。资产方，贷款占比降3 百分点至39%，债券投资占比提升4 百分点。负债方：存款占比66%，同比降10 百分点，同业负债增10百分点。 净息差2 季度环比2.2%，主要规模贡献。利息收入环比增7%，利息支出环比增11%。2 季度，测算平均余额生息资产环比增6%，测算净息差2.50%，环比降8bp，净利差2.22%，环比降10bp，主要负债方付息率上行超过资产方收益率，计息负债付息率3.42%，环比增18bp，生息资产收益率提升8bp。报表看负债方2 季度环比结构呈明显改善，存款占比提升，预计2 季度存款冲时点（票据较去年底大幅增加236%，或亦可解释），同业负债时点下降（按中期平均余额看，负债方同业占比明显提升，中期同业负债占比提升），另外，存款内部结构也是可能的原因。 资产负债结构看，2 季度季末时点规模收缩，存放央行增加较快，存款增速较快。2 季度生息资产环比降1.61%，其中，贷款增速较快，环比增3.6%（参考半年情况，对公贷款缓慢，票据增速较快，个人贷款增速较快主要是消费贷款和按揭），存放央行增长较快；计息负债环比降2.7%，存款环比增8.9%。 投行和托管业务持续推动，净手续费收入同比增56%。 净手续费收入同比增56%，手续费占比17%，较去年底提升4 百分点。（1）同比：主要银行卡、担保类和托管贡献较多，增速较快，同比分别增长131%、85%和791%。（2）半年环比来看，托管、银行卡和信贷承诺贡献较多，增速较快，分别增长164%、69%和46%。（3）2 季度净手续费收入环比降8%。 上半年其他非息收入亏损，2季度环比亏损收窄。 其他非利息收入亏损3亿，同比多亏2亿，主要汇兑损益亏损8亿。2季度其他非息收入亏损0.52亿，环比少亏2亿，汇兑损益转正盈利2亿。 信用成本小幅提升，存量拨备小幅下降。（1）信用成本小幅上行。资产减值损失同比增长32%，2 季度环比增加6%。上半年信用成本0.77%，同比增7bp，2 季度资产减值损失/贷款0.78%，环比增加4bp。（2）存量拨备小幅下降。拨贷比2.15%，环比降7bp，拨备覆盖率241%，环比降8 百分点。 不良率持平，不良净生率上行，核销力度加大。 （1）不良持平。不良率0.89%，2 季度环比持平，不良贷款17 亿，环比增3.5%。（2）上半年不良净生成高于去年全年，2 季度测算不良净生成率环比上行，核销力度加大。上半年不良净生率0.77%，比去年全年增加17bp。2 季度测算不良净生成率0.87%，环比增28bp，增幅高于信用成本增幅，低于去年4 季度高点。2 季度测算核销3 亿，核销转出率84%（年化），1 季度测算核销1 亿，核销转出率35%（年化）。（3）关注、逾期增长较快。关注占比1.46%，较去年底增加40bp。逾期/贷款1.14%，较去年底增加14bp，余额较去年增27%，其中90 天以内0.38%，较去年底增12bp，余额较去年增64%。（4）相对去年确认情况看，逾期/不良128%，相对去年底增加15 百分点，逾期/（关注+不良）48%，相对去年底下降3 百分点，逾期确认不良或趋缓，关注确认或充分。 费用增长较快。费用同比增长23%。成本收入比为37.6%，同比增1 百分点。其中员工费用同比增23%。 资本充足率上升。核心一级、一级资本充足率为9.30%，资本充足率11.47%，2 季度环比提升49bp，43bp，分红为中报后，预计分红影响37bp，剔除后仍小幅上升。 风险提示：宏观经济和监管政策。 |
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