光明乳业公布2014 年报：实现销售收入98.72 亿元，同比增32.63%，增量24.29 亿元；实现营业利润2.85 亿元，同比41.38%；实现净利润2.4 亿元，同比增54.2%；实现归属母公司净利润2.09 万元，同比增41.4%。实现EPS=0.17。 其中 2 季度单季实现收入52.54 亿元，同比30.57%；实现营业利润1.49 亿元，同比6.05%；实现净利润1.4 亿元，同比25.04%；实现归属母公司净利润1.39 亿元，同比40.85%。单季度毛利率为35.19%，同比去年2 季度37.84%下降2.65 个百分点，我们认为这是由于海外奶粉价格下行使得新莱特业务毛利率下行导致，因此导致营业利润率从3.48%下降到2.83%。净利润的增速高于营业利润增速的原因在于所得税率的下降，2 季度单季的所得税率为仅11.95%，相比1 季度28%大幅下降；归属母公司净利润增速高于净利润增速主要基于少数股东权益的减少。 新莱特 2014 年上半年实现收入15.17 亿元，同比增长38.28%；实现净利润2095 万元，同比增长10.14%。剔除掉新莱特部分以及莫斯利安之后，其他主业的收入增速约12%。 由于奶粉采购的增多，公司存货相对于1 季度的26.58 亿进一步增加到28.12 亿，同时由于原奶价格及奶粉价格都处于下行通道，公司对存货进行了跌价准备，新增2300 多万减值准备。 从销售费用来看，增长最多的为营销费用及销售服务费用，从10.23 亿增至14.07 亿元，另外广告费用也增加1 亿至4.67 亿。由于今年原奶价格下行，原奶供应充沛，因此行业内促销活动相对增多，我们认为后续营销费用及销售服务费用投入还是会维持在较大的力度。 我们认为公司的销售端增长态势良好，预计公司2014-2015 年实现销售收入199 亿、238 亿元；实现归属母公司净利润5.48 亿、7.88 亿，同比增长35%、43%，实现EPS0.45、0.64 元。对应2015 年28-30 倍PE 我们给予目标估值区间17.9-19.2 元，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；原奶价格大幅上涨。 |
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