投资建议： 公司品牌和渠道优势凸显，未来外延及内生提升空间较大，再加上国企改革驱动激励机制的完善，未来有望成为大市值公司。维持 2014-2016 年 EPS 为： 1.76/2.15/2.62 元，根据行业可比估值，给予 2014 年 21 倍 PE，维持目标价：37 元及“增持”。 收入、利润增速显着好于行业。 公司 2014H 实现收入 183.6 亿元，同 比增长 1%，归属母公司净利润增长 7.8%，折合 EPS：0.81 元，符合市场预期。二季度收入同比下降 9.22%，主要是由于 2013 年二季度高基数，2013 年 4 月份单月增长 72.7%，2014H 下降 5.4%。在高基数及弱势市场环境下，公司能够实现收入及盈利正增长，实属不易，明显好于同行。主要得益于：1）加大外延式扩张力度，加速经销网点对市场的渗透， 2014H 累计新开 145 家，总数达到 2769 家。 2）加快产品结构调整，新四类主要产品 2014H 增长 40%以上，驱动盈利能力持续提升。虽然毛利率同比提升 0.7 个百分点，但由于费用增加显着，盈利增长并不明显，下半年费用率环比有望改善。 三四季度有望明显好转，国企改革可期。黄金珠宝行业有望继续成为消费领域支柱子行业。随着 80-90 后婚庆潮、二胎政策放松和三四线城市消费升级，黄金珠宝仍将保持较快增长。公司一方面加大渠道拓展；另一方面加大经销向子公司转型力度，以提升收入增速。同时，公司有望借助本次国企改革契机，进一步完善激励机制，实现业绩和市值并重。高增速大行业+好的激励机制，有望成为大市值公司。 风险提示：金价大幅下跌；黄金交易存在风险；国企改革低于预期。 |
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