预计2014-2016 年EPS 分别为0.71、0.95 元和1.11 元，当前股价对应PE 为24.6 倍、18.5 倍和15.7 倍，看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长，维持“推荐”评级。 投资要点 公司发布三季报：2014 年1-9 月实现营业收入17.48 亿，同比上升14.08%；归属于上市公司股东的净利润1.56 亿，同比上升43.10%；实现每股收益0.49 元，同比上升40.0%。其中三季度单季度实现收入6.47亿，净利润0.49 亿，同比分别上升26.33%与46.23%。公司同时预告2014年全年实现归属于股东的净利润2.12 亿—2.45 亿，同比增长30%—50%，折合EPS0.67—0.77 元，符合我们预期。 多个项目投产，产品结构进一步优化：近年公司有不少新项目投产，首先杀虫剂2000 吨联苯菊酯于2013 年下半年开始试生产，2014 年逐步实现销售，其次高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异，将随国际市场的不断推广扩大产销；再次今年上半年还完成了年产13000 吨制剂项目、仓储物流一期项目的基建扫尾工作，为后续增长提供保障。与此同时，公司利润增速显着高于收入增速，我们认为主要是产品结构的进一步优化，杀菌剂、中间体等高盈利品种的订单持续放量，而某些普通产品销售则有所下降，我们认为该趋势仍有望延续。 公司正积极开拓电子商务业务：近期公司在全景网互动平台表示，其与中国农药发展与应用协会主导投资组建的农资类电子商务公司农一网已经试运行（公司占50%股权），预计10 月中下旬正式上线运营。据我们了解，农一网将通过应用先进互联网技术整合上游的知名农药企业，为种植大户、专业合作社、农业公司、零售商等提供农药网上直销平台，并首次采用"农一网+工作站（B2B2C）+农村信息化服务站"的电子商务模式，彻底改变农药企业的业务员四处跑业务、贴广告的传统销售模式，同时通过严格的质检流程，还杜绝假冒伪劣产品的出现，使得农民真正受益。同时公司产品亦将通过该全新渠道加强销售，不断提升盈利能力。 对外投资控股嘉隆化工，产品线进一步丰富：公司投资江苏嘉隆化工有限公司，占投资后的嘉隆化工53.2518%的股权。除相关业绩承诺外，公司此次收购影响深远：首先，公司通过收购获得20000 吨/年的光气生产牌照及装臵。其次，公司已有的几大主要产品咪酰胺、辛酰溴苯腈等将利用光气化生产工艺，进一步优化提升产品产业链水平，降低生产成本与“三废”排放；再次，嘉隆化工的氨基甲酸酯类杀虫剂业务国内领先，公司收购后，杀虫剂产品进一步丰富，有望将嘉隆化工打造成辉丰股份的第二个生产基地。 仓储项目形成新增长点，对公司整体意义重大：仓储项目即将完工，罐区的总储存量为39.8 万m3，周转能力为488 万吨／年。据我们了解，公司仓储项目将采取四种经营模式，分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口，该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响，比如统一大量采购原材料降低采购成本，向上游延伸提升盈利等。 风险提示：原材料苯酚等价格大幅波动，氟环唑、菊酯等产销不达预期，咪鲜胺等产品景气度下滑严重。 |
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