公司此次采用的“出售物业后返租”创新资产运营模式，有利于盘活资产，获得现金再投入实体门店和支撑互联网平台型零售商战略转型（线上平台、互联网金融等），预计后续仍将推进其他优质门店及物流平台资产运作。本次出售返租公司将获得超13 亿元税后收益，对冲经营亏损，实现年度盈利，改善各项财务指标。 公司自 2013 年下半年至2014 上半年进行了大力度的组织架构、物流和信息系统调整，导致3Q13-2Q14 连续四个季度的亏损，以及易购收入连续两个季度的下降，这是调整的代价，是阶段性而非趋势性的；在公司组织和后台调整优化之后，后续战略将聚焦于开展门店互联网化和产品专业化，同时探索跨境电商、金融等创新业务，预计自3Q14 开始，公司将重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道，基本面拐点预期有望得以证实，收入和利润的良性趋势也可消除市场分歧，提升市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪，建议积极关注公司股价继续上涨机会。 上调目标价和评级。暂不考虑此次转让收益，维持对公司2014-2016 年EPS 为-0.19 元、-0.22 元和-0.22 元的盈利预测，各同比增长-474%、-17%和1.2%（公司预约10 月31 日披露三季度，我们届时会详细更新盈利预测）。京东与腾讯联姻并成功上市后，目前收入规模已与苏宁相当，约1930 亿元市值是苏宁的3 倍。公司在经历短期调整阵痛之后，组织和后台优化，战略聚焦于门店互联网化和产品专业化，有望自3Q14 开始迎来线上收入的快速增长，以及公司亏损额收窄直至扭亏为盈，估值上可给予更积极考虑，可以按2014 年预期收入为基准，给以线下收入0.5 倍PS，参考京东（其2014 年PS 为1.7 倍）给以线上收入1.2 倍左右PS，对应目标市值750 亿元左右，折合目标价10.16 元，上调评级至“增持”。 风险与不确定性。（1）新业务推进效果不佳；（2）易购及平台2014-2015 年销售额低于预期；（3）市场竞争结构产生不利于苏宁的变化，导致其转型及竞争力展望为负面。 |
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