预计2014-2016 年EPS 为0.95、1.26 和1.84 元，当前股价对应的PE 为22.1倍、16.6 倍和11.4 倍，看好公司新产品逐步放量，维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司发布业绩预告：2014 年1-9 月份实现归属于上市公司股东的净利润6962.15 万元- 9050.80 万元，同比增长0-30%，折合EPS 0.44-0.57 元。同中期报告一样，公司在尚未通过2014 年高新技术企业复审的背景下，暂按25%的税率预缴所得税，而目前公司已被列入 2014 年拟认定高新技术企业公示名单，我们认为通过复审基本没有问题。 普通运动鞋革产销有所下滑，新产品持续放量：今年公司产品结构将发生较大的变化。一方面，传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面，为确保货款风险，公司加大应收账款的回收力度，相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面，2013 年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场，而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。整体盈利能力将有一定的提升。 产能继续大幅扩张，市场占有率将显着放大：公司前期发布公告，计划总投资41.81 亿元新建年产7500 万米产业用非织造布超纤材料项目，项目初步计划2015 年12 月完成一期验收和正式投产。据公司可研报告测算，项目完全建成后将年增销售收入37.14 亿元，年增利润7.9 亿元，较目前水平大幅提升。据我们了解，行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划，公司该项目投产后，在国内的市场份额将继续大幅提升，而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 合成革与真皮环保趋严，超纤替代空间巨大：皮革行业出台“史上最严”环保标准，多地开始严查合成革污染物排放，作为替代品的超纤生产工艺环保，将从中充分受益。我们乐观估计目前全国超纤用量不到2 亿平米，占合成革比例不到5%，与真皮用量比例为1:5。照我们测算，汽车、皮革鞋靴领域若有20-30%采用超纤革，对其需求就将超过2 亿平米；另外，家具装饰、服装等领域需求增速均超过20%，空间巨大。 风险提示：国内超纤产能迅速扩张，下游需求持续低迷。 |
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