电子商务持续高增长，智能穿戴届的特斯拉"goccia 精灵"上市：今年公司继续加大电商业务的投入，鼓励线下加盟商加入线上业务分销平台，同时提升线上销售定制款、特供款的销售比重，避免实体店商品与线上渠道商品的大范围重合，我们预计1-9 月公司电商业务收入增长仍将保持100%以上。智能穿戴方面，9 月19 日公司与G-wearables实验室联合推出全球唯一光传输智能运动伴侣“goccia 精灵”，我们认为此次合作是探路者正式进军智能穿戴行业的里程碑，未来公司在户外领域的跨界合作将成为转型的亮点之一。 立足“绿野网”，加快户外产业链整合步伐：公司9 月4 日公告以3900 万元收购北京行知探索旅行社有限公司56.52%的股权，本次收购承诺“极之美”业务在未来三年（2015-2017 年）税后净利润复合增长率不低于25%，收购价格对应“极之美”业务2014 年预计税后净利润260 万元的11.54 倍PE。我们认为收购“极之美”不仅为 “户外旅行综合服务平台”引入优质南北极户外旅行活动供应商，同时能够丰富“绿野优品”产品线，为以绿野网为核心搭建的“户外生态圈”发挥更大的线上线下协同效应，满足更多层次的消费需求。 投资建议：公司在建设三大户外品牌的同时，积极打造商品+服务的O2O 经营模式。我们认为公司是行业中立足户外领域，向互联网转型最为明确的公司，看好其对户外行业相关领域的资源整合能力，后续收购值得期待。预计2014-2016 年收入增速分别为21.5%/21%/22%，净利润增速分别为28%/19.7%/25%，EPS 为0.64/0.77/0.96 元；维持买入-B 的投资评级，3 个月目标价为19.3 元。 风险提示：1）新团队整合存不确定；2）明年绿野费用增加较快 |
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