美菱电器公布三季度财报：2014年1-9月公司实现营业收入87.9亿元（YoY 2.2%），归母净利润2.4亿元（YoY 16.6%），其中三季度单季实现收入24.4亿元（YoY -4.6%），净利润0.80亿元（YoY 15.4%）。经营分析 3Q14收入单季负增长，4Q14期待冰箱内销好转，但空调压力犹存：3Q14单季营业收入下降的原因是冰箱内销不振以及空调内销增长低于预期，预计四季度冰箱销售收入可能有所好转，但是空调内销仍将受到龙头的强大压力。 单季毛利率下降，费用率改善空间或被压缩，税率趋于平稳：3Q14公司毛利率为23.1%，同比3Q13单季下降1.8个百分点，环比2Q14单季下降2.9个百分点，预计原因是受到空调价格战的影响。3Q14单季销售费用率为15.9%，同比下降2.7个百分点，环比下降2.9个百分点，预计主要来自于公司加强财务管控以及提高费用使用效率。考虑到在冰箱内销行业增速趋缓、空调行业竞争加剧的背景下，为了维持市场份额、实现收入增长，销售费用的下降空间将被压缩。3Q14单季管理费用率为4.6%，同比增长0.6个点，环比增长1.7个百分点，如扣除计提业绩激励基金2636万元，则管理费用率为3.5%，同比下降0.5个百分点，环比增长0.6个百分点，预计四季度有望保持平稳。单季所得税率为19.7%，而2Q14单季所得税率为21.9%，趋于平稳。 应收帐款、存货、应付帐款环比下降，显示公司经营较稳健：应收账款、存货、应付帐款均环比中报下降，应付票据小幅增长，反映公司在经营方面较为稳健。 因零部件委外加工而增加日常关联交易：同时，公司公告增加2014年预计关联交易金额，其中增加向关联人销售商品金额5200万元、增加向关联人采购金额8800万元，合计1.4亿元，原因是公司为了降低成本，对电路板等零部件采取委外加工模式，即公司采购原料后销售给关联公司，待加工成零件后再购回，因此同时增加关联销售和关联采购金额。 盈利调整 下调盈利预测：预计2014-2016年收入为110.9、122.8、136.4亿元，同比增长5.3%、10.7%、11.1%，净利润3.27、4.01、4.85亿元，同比增长19.2%、22.8%、20.9%。EPS为0.428、0.525、0.635元。现价对应13.3×14EPS/10.8×15EPS。考虑到空调行业价格战对公司收入增长和费用控制的负面影响，且公布业绩激励基金分配方案以来股价涨幅较高，短期上涨空间不足20%，因此下调评级为“增持”。 |
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