光迅科技前三季度收入同比增长17.5%到18.7 亿元,净利润同比持平,扣非后净利润增长40%,扣非净利润较半年报的100%增长明显收窄。净利润增速较公司指引的中值低5%,也略低于市场预期。除收入受运营商投资节奏影响之外,公司研发投入增大以及部分无源产品计提减值也影响到净利润增幅。 发展趋势 我们认为三季度4G 部署的节奏略有放缓,某海外客户技术路线的转移带来订单暂停,是业绩不甚理想的主要原因。但是中期投资逻辑即4G/传输建设、芯片自产以及IDC 需求爆发没有受到挑战。 1) TD-LTE 建设三季度处于招标期,来自华为等光设备厂商订单有所放缓,属于节奏而非需求问题;中移动TD-LTE 上半年基本完成一二期建设,三期正在招标中,因此三季度属于转换期,订单有所放缓属于正常。 2) 芯片和高端模块研发投入增加,短期业绩压力长期增长动力;三季度研发投入增加,主要投向需求快速增长的高端模块和芯片,短期带来业绩压力,但有助于长期收入增长和毛利提升。 3) 数据中心产品带来收入和毛利提升;电信市场之外,公司在数据中心市场大幅增长,三季度整体毛利率25.8%,是合并WTD 以来最高的一个季度,数通产品和高速率产品是毛利提升的原因。我们预测数通产品2014 年翻倍,未来3-5 年将随中国IDC 建设而持续增长。 盈利预测调整 我们略微下调2014-15 年收入预测4%/3%,我们预测公司2014年净利润同比增长14.5%,高于公司指引的中位值(-20%-20%)。EPS 受定增股本增加影响下降26%/22%到0.92/1.28 元。 估值与建议 我们的估值基础从2014 年迁移到2015 年,目标价不变仍为46.1元,仍然基于历史平均的36X 的NTM PE。重申推荐。 风险 1)运营商传输网支出慢于预期;2)全球宏观经济走弱导致光器件需求疲软;3)硅光子等新技术市场化快于预期。 |
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