海澜之家公告预计三季报同比增长1200%左右，对应净利润约16亿元，主要受资产重组以及新增1.3 亿元非经常性损益影响，剔除非经常性损益后我们估计并表业绩（含凯诺3~9 月净利润）同比增长45%，海澜之家原有业务净利润同比增长51%，符合预期。 关注要点 公告中披露的80%增长不可比。三季报16 亿左右的净利润主要由以下三部分组成（均为我们估算，详细拆分请见图表1）：1）海澜之家原有业务，约13 亿元，同比增长51%；2）凯诺科技业务约1.6 亿元，同比增长28%（去年三季度高基数）；3）重组带来的1.3亿元非经常性损益。 新增1.3 亿元变动损益，主要为重组合并投资成本小于被投资单位公允价值的差额计入营业外收入。 后续需关注门店面积扩张、同店增长以及加盟商分成调整进展。 估值与建议 维持现有盈利预测不变，预计2014-15 年净利润分别同比增长62%和27%（经营性34%），每股收益0.54 元（经营性0.51 元）和0.69元。 重申推荐评级。海澜之家是A 股仅有的经营模式符合服装快消品化趋势的公司，利用同业品牌调整的时间快速提升自身市场份额，规模增长将远超行业平均水平。短期来看，业绩如期保持高速增长，将进一步打消市场顾虑，受益于即将来临的季报行情和沪港通。目标价16.45 元，41.4%上涨空间。 风险 存货周转天数慢于同业，终端销售疲软，外延扩张低于预期。 |
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