公司产业链一体化布局完善，盈利提升空间大。公司通过前几年的布局，农药中间体业务布局不断完善，公司的主要产品氟环唑、咪鲜胺、联苯菊酯 、辛酰溴苯腈和2，4-D的部分中间体都可以实现自给，保障公司原料供给的同时提升了盈利能力。目前华通化学（功夫酸）、盐城科菲特（联苯醇）都在扩产，为公司联苯菊酯/氟氯氰菊酯的产能释放做准备；拜克新材料在调整产品结构，未来将主要为公司原药提供中间体，实现产业链的优化；连云港五环化工预计明年将投产，公司吡氟酰草胺主要原料有望实现自给。 与农药巨头合作紧密，未来发展空间广阔。公司目前的主要产品包括咪鲜胺、氟环唑、二氢蒽醌、辛酰溴苯腈、联苯菊酯等，基本都是国外农药巨头的定制产品，盈利能力强且稳定，目前公司与巴斯夫、拜耳、马克西姆和FMC等合作非常紧密，公司原药品种储备充足，预计未来将不断有新的合作品种，同时公司目前的二氢蒽醌、辛酰溴苯腈还有不小的扩产空间，按照公司规划，未来二氢蒽醌的产能将扩产至2000吨/年，辛酰溴苯腈的产能将扩产至1.2万吨/年。2014年5月公司收购了江苏嘉隆化工，获得了20000吨/年的光气生产牌照和装置，目前公司光气化产品较少，与主要客户合作存在真空区，随着公司收购江苏嘉隆发力光气化农药品种，未来与国外农药巨头存在较大的合作空间。 开展农药电子商务，颠覆传统农药流通模式。公司目前正积极开拓农药电子商务业务，公司与中国农药发展与应用协会等一起投资的农资电子商务网站农一网即将开始运营，公司占50%的股权。农一网采用“农一网+县城工作站+农村信息化服务站”的业务模式，意在建立农药厂商与用户（种植大户、专业合作社、农业公司和普通农民等）之间快速有效的信息传递及农药流通渠道，农药电子商务将像其他产品电子商务一样颠覆目前农药的流通模式。目前农一网的商户已达到40多家，15年力争做到不少于100家。同时公司产品也可以通过农一网进行销售，不过公司还有自己产品专门的销售网站，我们预计电子商务将与公司实体经营形成良性互动，提升公司的盈利能力。。 仓储项目与农村小额贷款公司相得益彰将贡献新的利润增长点。公司超募项目50万立方仓储项目将于11月完成，灌区的总储量为39.8万立方米，周转能力为488万吨/年。公司仓储项目将采用三种经营模式：传统仓储、自主经营和物流金融，其中物流金融模式将与未来设立的大丰市沿海农村小额贷款有限公司紧密合作，打造融资、仓储、物流全产业链服务，提升公司整体盈利能力；自主经营方面，公司可以开展化工品和油品的贸易业务，同时可以大批量采购原材料降低采购成本，避免原材料价格波动带来的不利影响。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.72、1.01和1.34元，对应当前的股价16.2元，PE分别为22.5X、16.0X、12.1X。公司未来3年业绩增长确定性较强，产业链一体化优势将继续发力，与国际巨头的合作存在进一步拓展的空间，江苏嘉隆、仓储项目、小额信贷业务及电商业务都是未来公司的看点和潜在超预期因素，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；与国际巨头合作出现问题。 |
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