金正大(002470) 业绩小幅超预期，未来业绩仍将快速增长

2014-10-20 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 656| 评论: 0|原作者: 周铮,程磊|来自: 东方财富网

摘要: 　　1.业绩小幅超预期，净利率大幅提升。报告期内，原料单质化肥价格企稳回升，下游经销商拿货积极，公司营业收入同比单季度增长约10%，虽然原料价格的上涨导致毛利率环比下降约1.5个百分点，但由于旺季的到来，公司 ...

　　1.业绩小幅超预期，净利率大幅提升。报告期内，原料单质化肥价格企稳回升，下游经销商拿货积极，公司营业收入同比单季度增长约10%，虽然原料价格的上涨导致毛利率环比下降约1.5个百分点，但由于旺季的到来，公司费用率环比大幅下降导致3季度净利率达到8.36%，为近几年最高水平，前3季度净利率也达到7.43%，同比提高约1.2个百分点，我们预计随着未来产品结构的调整以及营销模式的优化，公司盈利能力有望保持较高水平。预收账款出现下降主要是因为公司产能布局日趋合理，经销商下单到发货时间缩短，以及近年来随着化肥价格的持续走低，生产商和经销商都倾向于缩短提前订货时间所致
　　2.新产品不断推出，引领行业发展趋势。今年年底贵州40万吨水溶肥即将投产，高端和中低端平均价格预计分别达到8000-10000元/吨和5000-6000元/吨，平均毛利率达到30%-50%，远高于现有产品盈利能力，同时今年贵州和菏泽各60万吨硝基肥的投产也使得未来高端产品占比不断提高，未来公司将继续领跑新型高端肥料的发展，并将围绕细分市场，开发碱性肥料、叶面肥料、液体肥料、生物有机肥料、功能性肥料等新产品；重点开发作物营养套餐肥，引领行业内一站式作物营养服务新趋势。
　　3.土地流转利好复合肥龙头企业。随着土地流转的加速将直接利好国内渠道优势突出农资企业。未来大户的不断增加，订制、直销等销售比例将得到提高，有利于龙头企业渠道更加扁平化，尤其是利润率最高的二级经销商的作用将弱化，而这部分渠道利润将被农户、部分一级经销商和生产企业获取，更为重要的是，龙头企业可以凭借自身的渠道、资金等优势，给农户提供多种农资产品的集中销售，而专业化的销售服务团队使得大客户黏性将不断加强，在一定程度上加快行业集中度的提高。
　　4.盈利预测和投资评级。暂不考虑增发摊薄影响，预计2014-2015年EPS分别为1.24元和1.60元，对应的PE分别为20倍和15倍，估值偏低且业绩增速较快，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：销量低于预期，原料价格大幅波动

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