基建投资带动水泥需求维持较高增长： 我们估算公司 1-9 月份实现水泥及熟料销量约 1700 万吨，同比增长 20.1%，增速较 2013 年同期的30%有下滑但大幅高于行业均值，我们认为需求主要是受丝绸之路经济带基建投资所带动， 其中三季度销量约 710 万吨，同比增长 12.7%。全年我们预计可实现销量近 2100 万吨，同比增长约 10.6%。 我们测算前三季度水泥及熟料均价约 269 元/吨，同降约 11 元，但受益于煤炭等成本的降低，吨毛利约 85 元/吨，同增约 1 元。受益销售规模的提升，吨期间费用同比降低 5 元至约 45 元/吨；吨净利同增 9元至约 29 元/吨，盈利能力居于历史较高水平。 我们认为甘青基建投资短期有望高位维持（增速有所回落） ，但进入10 月中旬，西北地区需求出现明显回落，价格下调时点相比去年提早了 1 个月。另一方面 2014-2015 年，甘肃新增产能较多，我们预计2014 年全年新增产能达 434 万吨，新增产能压力 12.6%，将会体现在 2015 年上半年，区域景气度进一步上行压力较大。 风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨。 |
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