横向持续延展，加码铁路客站服务业务，市场空间剧增，业务模式转变 公司在2013 年年报中提到“横向上，逐步涵盖更广泛的与铁路行车安全和客运服务相关的专业，构成综合化的铁路应用集成体系”。在2014年8 月，公司投资1,000 万元共同发起设立北京天河东方科技有限公司，占投资比例20%，全面合作拓展铁路客户服务、铁路节能环保等业务。此次对外投资设立合资公司，开展铁路、枢纽客站领域各项服务业务，也反应了公司对铁路客站服务业务的持续看好，并积极布局。我们认为，一、铁路业务服务包括客站设备管理、安全管理、能源管理、高端客户服务等多项业务，市场总空间可达200 亿/年，是公司传统主业的10倍以上，极大地扩展了公司的业务范围。二、公司本身就在铁路设备管理方面有一定技术基础，并有承接类似项目的经验，技术上不存在障碍，通过合作整合资源，可以实现快速市场推广。三、业务模式上，从投资性的细分市场、订单驱动模式转型为粘度更高、收入更稳定、利润率更高的运维服务模式。 整合铁路资源，实现多方共赢 公司这两次投资设立合资公司的合作方均与铁路细分领域的龙头厂商有着密切关联。其中，易程是国内领先的铁路信息系统集成和专业服务提供商，承担完成了众多铁路客运专线客运服务系统集成项目（包括票务系统、旅客服务系统、市场营销与策划系统等），设备产品包括窗口制票机、高铁闸机等，其中窗口制票机（售票机）的市场占有率高达50%。之前设立的合资公司（北京天河东方科技有限公司）合作方之一江楠（自然人）是北京威视科技发展有限公司董事长，而威视股份则是国内铁路安检业务领域的绝对龙头企业。我们认为，公司借助上市平台进行铁路领域的资源整合，有利于公司业务规模做大做强，实现多方共赢。 构建铁路业务多元化，打开长远成长空间 公司在继续巩固铁路行车安全监控系统软件领域的领先地位的同时，还将积极拓展铁路客户服务、铁路节能环保、上游锂电池代销等新业务。我们认为，一方面，上述业务与公司所做领域具有协同性，可以发挥公司市场能力较强的优势；另一方面，上述领域的市场空间要比铁路信息化单个产品要大很多，可以打开公司长远发展空间。三、可以降低每年对铁路投资的依赖性，并且由单纯的项目订单型公司转变为综合运营服务型公司。我们期待公司未来成为集铁路信息化、设备维护、客运服务、节能环保等于一身的铁路业务多元化的龙头公司。 维持买入评级 从内生看，公司高铁业务会在明年获得爆发增长（铁路信息化招标相对滞后），未来三年公司高成长无忧，与此同时，外延逐渐落地，服务运维业务全面开展，公司长期的成长空间已经明朗。我们预计公司2014 年-2016 年每股收益分别为0.37 元、0.56 元、0.68 元，对应PE 分别为52.4 倍、35.1 倍、28.5 倍，并将根据公司订单执行情况对公司盈利预测进行调整，维持“买入”评级。 风险提示 铁路投资进度慢于预期；人力资源风险；创业板大幅下跌风险。 |
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