均瑶集团2004年11月受让无锡国资持有的商业大厦集团58%股权，成为公司第一大股东的控股股东；公司目前也是集团旗下唯一上市平台。在董事会换届之际，市场投资者预期换届之后的大股东和新一届董事会可能对上市公司发挥更加积极的作用，因此也较为关注均瑶集团的资产和经营情况，我们以下梳理了均瑶集团的基本资料。 （1）上海均瑶（集团）有限公司成立于2001年2月14日，现注册资本2亿元，实收资本2亿元，以航空运输、百货零售、汽车经销为主营业务，现有员工9200多人。王均金先生目前控制了均瑶集团合计70.50%股权的表决权，为集团实际控制人。 （2）2013年实现收入153亿元，同比增长24.04%，净利润3.74亿元，同比增长59.26%；2014年前三季度收入123亿元，同比增长8.95%，净利润3.97亿元，同比增长28.44%。 结构上，2013年航空运输、百货零售和汽车经销分别占比总收入38.59%、16.05%和39.54%，各增长33.33%、-3.58%和30.64%；三者毛利率各为16.34%、18.91%和7.17%，毛利额占比各为42.27%、20.34%和19.01%。其他主营业务还包括超市销售、饮食服务、文化产品、售房及租赁、学费收入和其他。 截至2014年9月底，集团总资产201亿元，负债135亿元，权益66亿元。 对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期；在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会，有打通产业链的挖潜空间；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。 维持盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为2.08亿元、2.58亿元和3.15亿元，同比增长11.4%、23.9%和22.1%，对应EPS各为0.40元、0.49元和0.60元。公司当前7.39元股价对应2014年PE为18.5倍。 估值角度，我们认为公司的汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位，在汽车后服市场较大的成长空间，参照汽车后服务行业公司（金固股份、德联集团、隆基机械、庞大集团、亚夏股份等）2014年30-60倍、平均47倍的PE估值，给予大东方汽车销售及服务业务以14年动态38倍PE，同时给予百货等业务18倍、投资收益10倍PE，维 持9.44元目标价和“增持”评级。 风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；伊酷童和海门店培育低于预期。 |
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