《最后的合伙人》：投资银行的合伙制时代

2017-8-9 09:19| 发布者: 采编员| 查看: 637| 评论: 0|原作者: 曾星智|来自: 新浪博客

摘要: 《最后的合伙人》：投资银行的合伙制时代笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　查尔斯.R.盖斯特Charles R. Geisst的这本《最后的合伙人》（The Last Partnerships）叙述的是华尔街投资银行 ...

《最后的合伙人》：投资银行的合伙制时代笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 　　查尔斯.R.盖斯特Charles R. Geisst的这本《最后的合伙人》（The Last Partnerships）叙述的是华尔街投资银行150多年历史，从1818年约翰.A.布朗商号成立，到1999年高盛公开上市，剩下的最后一家合伙制投资银行雷达飞瑞（Lazard Freres）。这几乎全部的华尔街投资银行，都从合伙制开始，由合伙人各自负责开展业务。到最后进入到20世纪，逐渐发生转变，合伙制的投资银行终于走到了终结。　　从“合伙制”的方式作为切入点，对华尔街投资银行近200年的历史进行叙述，这是本书的关键所在。正如书中的观点那样，合伙制为投资银行带来了繁荣，但随着时代的改变，企业发展、商业环境、金融状态已经不同往日，尤其是资金无法跟上证券承销迅速扩大的步伐，最后，整个华尔街投资银行内部结构，发生了巨变。 1、华尔街第一个金融王朝　　“库克开始其职业生涯的克拉克-道奇商号（Clark Dodge & Co.），一直以同样的名字干着同样的事业，直到第二次世界大战结束之后。像其他许多功成名就的商号一样，在20世纪20年代，它也参与到投资管理业务中，并且投入了相当可观的精力为客户提供咨询服务。岁月如梭，它的赫赫威名以及杰出地位也渐渐成为了过去。在后来的岁月中，人们之所以记得它，与其说是因为他在二战之后的金融巨人之中表现出超凡脱俗的金融才干，不如说是因为它那段被人们口口相传的过去。最后，在20世纪70年代中叶，克拉克-道奇被基德-皮伯第（Kidder-Peabody）收购了，商号原有的业务被纳入了基德商号的投资管理部门之中。但是，如果追溯到艾伦兄弟和库克的话，克拉克-道奇可以被称为华尔街第一个真正的金融王朝。这三家商号的兴衰史证明，当其创始人的远见卓识被严格遵循之时，就能获得成功；相反，当它们偏离了既定的、早已设置好的轨道之时，它们便走向衰落。在后来的岁月中，其他那些在这一行里摸爬滚打的商行都将牢牢地记取这个教训。”（P39-40） 2、低调的犹太银行家　　“与杰伊.库克不同，那些在南北战争期间开始组建的犹太银行选择了一种低调的生存方式，它们在任何时候都尽可能避免成为众人瞩目的焦点。它们之所以做出这样的选择，显然可以追溯到犹太裔在美国的人口中占据的比例过小这一事实。但是，它们这样做也有来自欧洲的渊源：绝大多数早期就目光宏大、胸怀抱负的犹太裔银行家都见罗斯柴尔德家族作为自己的榜样，而这个源远流长的伟大的欧洲家族正是良好判断力的最佳典范。这些犹太银行不为自己提供的服务做广告，不像库克和克拉克-道奇那样喜欢宣传，只是因为罗斯柴尔德家族不会想到这么做。对于绝大多数年轻的祖籍得意志的美国银行家来说，罗斯柴尔德这个著名的金融世家的行为准则也就是他们的参考大纲，只要有可能，不论什么时候，他们都非常热衷于模仿他们名满天下的榜样。”（P41-42） 3、19世纪末、20世纪初的发展　　“南北战争和第一次世界大战之间的那段时期对于投资银行商号而言，利润和风险同样十分巨大。从1869年、1873年、1884年、1893年、1903年和1907年的历次恐慌之中历经磨练的投资银行商号，在南北战争之后的经济繁荣之中发现自己的定位甚为有利可图。经济体和市场变得越来越壮大，合伙制企业也需要扩大规模，以提供必需的资本和额外的人力资源。尽管有1914年的《克雷顿法》（Clayton Act of 1914），许多投资银行还是尽可能多地将自己的合伙人安排在各公司的管理层中。J.P.摩根商号是其中最有实力的，它的合伙人在各种各样的商号之中掌握着数百个领导职位。但是，‘我们的伙计’落后得并不远。尽管他们的合伙人数目不如摩根那样多，但是，塞里格曼家族、雷曼兄弟们、科恩-娄布们以及希弗们都被巧妙地安排在公共公司的委员会里，以便尽可能多地把握商业机会，谋取商业利润。尽管有国会的调查，‘金钱托拉斯’仍然非常活跃，运作得也很成功，并且顺利地从罗斯福、塔福特（Taft）和威尔逊（Wilson）总统在任期间严格的反托拉斯运动中幸存了下来。”（P67） 4、雷曼兄弟和J.P.摩根的合伙制　　从20年代到60年代，在罗伯特的领导下，雷曼兄弟的运作仍然类似一个封建一王国，合伙人都拥有独立的经营项目，各自经营。在商号中，惟一的统一性元素就是对利润的渴望。罗伯特从行政上管理、运营着这家商号，并且少量地发放每年的红利。　　但在60年代开始，雷曼兄弟管理上的宽松以及对商业细节的忽略，造成的危害日益暴露。70年代早期，雷曼曾经由于后台操作的懒散迟缓而受到非难。1984年，雷曼兄弟与希尔森-美国运通公司进行了合并，随后，在1994年，又被分拆出来。经过这一轮的变化，雷曼兄弟已经从合伙制企业，变成公众持股公司了。2008年，雷曼兄弟破产。　　1933年，受美国法案的影响，摩根的合伙人选择了商业银行业务，而将投资银行业务分拆给了新成立的摩根士丹利。新的商号在很多方面都与老商号如出一辙：摩根士丹利商号不为它的客户提供可行性研究服务，也不向公众出售证券，专注于“批发”：向其他人配置大批量的新发行的证券。1940年，摩根银行成为了一家公众持股的公司，并与投资银行断绝了牵连，专注于商业银行业务。1986年，摩根士丹利拿出了20%的股份向公众出售，也成为了一家上市公司。从此，合伙制的J.P.摩根商号全面终结。 5、大结局：合伙制时代的终结　　“在过去两个世纪里，华尔街投资银行合伙制企业扮演着变革和保守的双重角色。它们帮助美国的公司筹集了扩展所需的数十亿美元，与此同时，它们又常常抵制同样的发展精神。它们帮助重建那些渴望股权和债务资金的企业和市政府，却很少动用自己的资金。令人难以置信的是，从现代公司的发展到华尔街合伙人第一次出售股票之间已经历了100年。在一个以迅速变革为特征的世界里，合伙制企业往往被视为保守主义的最后堡垒。　　“虽然不相称，合伙制企业还是以一种独特的方式塑造了美国金融和美国工业，还产生了美国历史上的一些传奇人物，他们因帮助美国赢得了战争而受到公众瞩目；但另一方面，它们也受到指责：从公众的钱包里公然盗窃；威胁公共利益；为了自己的利益挑起战争。不论它们激起的是同情还是敌意，显然，自从19世纪的亚历山大.布朗在巴尔的摩创办起自己的交易商号以来，它们在美国舞台上的地位令人声畏。　　“合伙制企业弱点的核心仍然是资本金短缺问题。账面上没有足够的资本，投资银行不能承销足够的交易项目，也不能令华尔街感觉到它们的影响力，它们的声誉和地位将迅速受到质疑。即使在商号拥有盈余资本的情况下，它们的未来仍然是很不稳定的，因为，当它们的合伙人退休时，会抽走自己的资本金，从而缩小商号的财务基础。很少有合伙人会在离开之后还把资本留在商号内部。有的人为了商号将资本留下来，而其他合伙人则不能抗拒完全变现的诱惑。许多资深合伙人积累起巨大的财富，这些财富部分成就了他们的传奇。”（P391-392） ----------------------------------------------------------- 《最后的合伙人》：华尔街投资银行的合伙制时代 The Last Partnerships: Inside the Great Wall Street Dynasties [美]查尔斯.R.盖斯特Charles R. Geisst 2001年初版于美国中国财政经济出版社 2003年4月第1版

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