味精价格火箭式上涨。阜丰集团的味精报价（含税）7月15日时从7300元/吨上涨至7600元/吨，7月25日又涨至7900元/吨；7月31日日梅花味精价格报价8600元/吨，宁夏伊品甚至报出8800元-9000元/吨。半个月时间，味精价格从7300元迅速上涨至8600-9000元吨。 味精价格上涨速度一再超预期。7月15日，味精价格上涨300元/吨至7600元/吨时，我们预计味精价格上涨可能只是个开始，现在事实证明我们的判断是正确的。然而超预期的是，上涨的速度超预期，阜丰刚停产，似乎都没有给消化库存的时间，味精价格火箭式上涨至现在的8600元/吨-9000元/吨。 考虑到限产保价、淘汰落后产能及传统旺季即将来临的影响，存在部分资深贸易商由观望态度改观为坚决看涨。 味精价格上涨并非昙花一现，未来味精价格有望持续维持在8800元/吨以上。 市场担心阜丰复产可能是多余的。1）高成本决定阜丰复产可能性小。据我们了解阜丰宝鸡30万吨生产线的成本在6500元/吨-7000元/吨。当味精价格低于7600元/吨时就是亏损的。2）阜丰宝鸡产能一直有环保问题，由于设备工艺落后污染较为严重，所以停产可能有环保受限的因素；3）味精价格7000元/吨左右全行业亏损，阜丰的停产对阜丰和行业有利，且其是民营企业，不同于国有企业收入导向和就业导向，民营企业是利润导向。 行业基本被阜丰、梅花、伊品等垄断，行业其它成员成本高产量小基本无定价能力，行业利润回归合理，即9000-9400元/吨是可能的，也是易于实现的。 工信部淘汰22万吨落后产能和阜丰宝鸡停产是味精价格上涨的催化剂。 味精新建产能可能停止审批，这可能超预期。 由于味精是污染大户，行业审批从严，从梅花了解到的情况是，内蒙古拒绝了梅花廊坊10万吨精制产能搬迁至内蒙的申请。 味精价格弹性测算：未来如果价格涨1500元吨，味精净利有望上涨275%。 我们以2012年的收入占比来分摊管理费用和销售费用，预计2012年占比53%的味精业务对应的管理费用和销售费用为（3.3+3.3）*53%-3.5亿元。 以梅花50万吨味精，不考虑小包装味精价格和出口味精价格，统一按照市场价格测算市场价格对应的利润。 根据我们的测算，味精如果从目前的7900元/吨上涨至9400元/吨，未来味精净利润有望从2个亿迅速提升至7.5亿元。 黄原胶受益页岩气革命，市场需求潜力无限。 黄原胶是一种天然多糖聚合物，在油气开采工业一直是用于提高采收率而使用的增稠剂。近年来，在美国页岩气的巨大成功带动下，页岩气开采所必需的水平井和水力压裂应用发展迅猛，黄原胶凭借优良的增稠性、低磨阻、造缝效率高、携砂能力强、成本低、配制方便、返排性好和残留小等优点，在非常规油气开采的钻井液和水基压裂液中的应用日益广泛。美国用于油气开采的黄原胶需求在2011年较2009年实现翻番增长，目前我国出口美国的黄原胶产品盈利水平可观，预计毛利率在50%-60%。页岩气革命点燃了全球非常规油气产业的激情，中国、英国和中东等多个地区都在积极推动该领域的发展，都高度重视这个可能改变未来世界能源和政治格局的海量庞大市场，我们认为黄原胶在该领域将会迎来需求迅速增长期。 除了上述新增市场之外，在目前水力压裂的存量市场上，目前主流的压裂液增稠剂瓜尔胶正在逐步被黄原胶所替代。瓜尔胶与黄原胶都是天然植物多糖，性能很多有相似，瓜尔胶目前全球市场近50万吨，其中72%用于油气开采压裂液增稠剂，瓜尔胶只能在印度和巴基斯坦等地区种植生产，存在产能扩张瓶颈，在供需日益失衡的情况下，其价格自2010年以来已经从不到1美元/磅（约15，000元/吨左右）持续上涨至目前的11美元/磅（约150，000元/吨），这种高价格的局面较长时期都难以改变。瓜尔胶下游去年来都在积极寻求替代品，而黄原胶是被业界认为在食品和工业领域最具有瓜尔胶替代性的，实际上，自去年中以来，黄原胶开始出现销售紧俏的状况，价格出现了20%左右的上涨。我们认为目前3万元/吨左右黄原胶对瓜尔胶对很强的替代能力，有望逐步抢占在石油和食品等领域总计近50万吨的瓜尔胶存量市场。（有关黄原胶在页岩气领域的巨大前景请参见我们后续的研究报告） 梅花一万吨黄原胶投产后，产品市场反应较好。 基于梅花在发酵领域的强大优势，卓创资讯甚至认为梅花集团必将给黄原胶产业带来巨大的挑战，有望成为三大巨头之一。 其它利好因素：20万吨赖氨酸近期达产、利息费用节省年化1.3亿元左右、所得税率下降至15%，销售搬迁至西藏后政府税收返还将增加。负面因素，苏氨酸赖氨酸因供给大幅增加和禽流感因素，价格继续维持在低位，但我们判断苏氨酸价格低位不至于使梅花氨基酸业务亏损，只是将赖氨酸的毛利率从30%以上拉低，我们预计味精业务板块的超预期利润有望弥补氨基酸产品市场的低迷,预计明年氨基酸市场格局淘汰落后企业后行业利润会恢复。 盈利预测及估值。 我们暂维持盈利预测，预计2013-15年收入为90.06亿元、107.20亿元、121.97亿元，对应的归属母公司股东净利润为7.73亿元、13.69亿元、15.66亿元，分别同比增长27.13%、77.15%、14.38%，对应的EPS为0.25元、0.44元、0.50元，PE为16.49倍、9.31倍、8.14倍，维持“买入”评级，鉴于公司黄原胶领域打开新的巨大瓶颈且增长潜力巨大，我们上调估值给予2014年20-25倍PE，十二个月目标价为8.8-11元。 重要关注事项。 股价催化剂(正面)：味精价格继续快速上升至9400元/吨，苏氨酸赖氨酸价格企稳回升，海藻多糖研发目前关键技术指标实现突破，黄原胶销售超预期并大幅扩产 风险提示（负面）：经济下行使得大盘估值继续下移 |
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