来自金融和电信行业客户的运维管理需求增加成为上半年公司收入大增的核心动力。但由于占比较大的运维管理业务毛利下滑以及低毛利率的电商业务和系统集成业务占收入比重提升，公司毛利率水平较同期下降 7 个百分点，成为净利增速显着慢于收入增速的主要原因。 2、短期成长逻辑：运维管理业务向多领域渗透。 公司的运维管理业务主要服务于大型央企及政府机构，上半年来自金融行业客户（包括众多大型银行）签单量大幅增加，改变了原来以电信行业客户为主的单一局面。后续，随着云计算和大数据相关应用的普及，大型机构的信息化升级改造需求将持续提升。从这个角度看，IT支出并非完全遵循后周期特性，技术革新将成为企业加大IT支出以应对同业竞争的重要驱动。后续公司有望将业务快速渗透至政府和能源等多个领域，更有望分享与智慧城市建设相关的行业盛宴。 3、长期成长逻辑：借飞信运维经验，向移动互联网平台商、内容商迁移。 子公司新媒传信连续多年承担移动互联入口级产品飞信、飞聊等的产品设计开发、技术实施与支撑服务，积累了丰富的移动互联网产品运作和融合通信服务经验。所谓“融合通信”可以理解为：将计算机网络与传统通信网络相融合，实现语音通话、文本传真、数据传输、视频传输、即时通信等众多应用服务。公司当前一方面利用充足的现金储备在应用内容领域（如网游）加速布局，另一方面积极与海外运营商洽谈，谋求更广泛合作。来自印度运营商 Reliance Jio 的订单验证了公司长期发展战略的可行性，未来随着收购的完成，公司向移动互联平台商、内容商延伸的战略布局将更为清晰。 4、撕下“飞信”标签，给予“增持”评级。 市场对中移动改变“飞信”运维支撑政策的不确定性预期终落地，公司依旧斩获了超过6成的合同金额，体现出与中移动良好的商务关系。我们认为，未来公司将通过持续拓展基于其它行业的 IT 运维管理业务并着力延伸移动互联产业链来“撕下”缠身多年的“飞信”标签。未来公司有望以移动互联与融合通信服务提供商的角色重新引起资本市场的关注。 我们预计公司 2013 和2014 年每股收益分别为 0.81 和 0.96 元，对应市盈率分别为：24 倍和 20倍。即使复牌后斩获两个涨停，对应2013 年估值亦未超过30倍，我们给予公司“增持”评级，后续将根据公司并购标的具体情况对评级进行调整。 5、风险提示： 1）竞争加剧导致毛利率加速下滑。 2）成本控制不利。 3）并购失败。 |
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