商品煤平均售价跌幅较大，煤炭毛利率同比下滑。上半年公司商品煤综合平均售价为438.80 元（含高家梁煤矿），同比降低133.78 元/吨，为同期的76.64%。我们估算上半年公司吨煤成本是315 元，较上年同期的337元下降18 元/吨，降幅不及售价。加之低毛利的贸易煤占比提升导致公司煤炭毛利率同比进一步下滑至28.97%，去年同期为41.07%。 吨煤净利同比下滑，高家梁矿逼近成本线。我们计算京西矿区吨煤净利约170 元/吨，高家梁煤矿吨煤净利约15.7 元/吨，均较去年出现大幅下滑。母公司报告期实现利润总额5.43 亿元，同比减少3.33 亿元，减幅为38.01%；子公司昊华精煤公司报告期实现利润总额5223 万元，比上年同期减少7830 万元，减幅近60%。 非洲煤业浮亏较大。公司认购非洲煤业23.6%股权，由于参与定增至今非洲煤业股价大跌，导致此项所有者权益变动为-3.45 亿元，较最初投资成本浮亏55.79%。目前仍计入可供出售金融资产，尚不影响利润表，但若继续增加股权比例，按权益法计算为长期股权投资，甚至合并报表则非洲煤业盈利将影响公司业绩。 煤价二季度跌幅较大，下半年业绩承压，维持“谨慎推荐”评级。公司预计2013 年公司净利润为5.52 亿元，比2012 年减少3.76 亿元，减幅为40.52%， 2013 年高家梁煤矿完全达产，预计销量同比增加83 万吨左右，对净利润的贡献仍较有限。我们预测公司13-15 年EPS分别为0.45、0.43、0.45 元，对应动态市盈率为18 倍、19 倍和18 倍，维持“谨慎推荐”。 |
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