我们认为短期增长靠BT，其项目风险也较为可控，长期增长来源于矿山，我们预计13-15 年EPS 分别为0.78、0.95 和1.13 元，参考2013年20 倍PE，目标价15.60 元，首次覆盖给予增持评级。 我们对增长的来源的认识：3-5 年看BT 项目，30-50 年看矿山爆破市场对公司未来的增长存在疑虑，而我们认为： 1） BT 项目可保证3-5 年好时光：贵州多山，基建空间仍较大，城镇化水平低，未来市政工程再享受5 年好光景不算离谱。 2） 公司转向矿山爆破可保30-50 年：子公司新联爆破具备矿山爆破服务一级资质，前有市政工程经验，进入矿山领域难度小。矿山采剥持续时间都在50 年上下，带来的增长周期也将被大大拉长。 BT 项目风险的再认识：我们比市场更为乐观市场对BT 市政工程的回款质疑较大，而我们认为风险是可控的： 1）公司将大项目分拆，根据分拆的小工程完成程度结款，避免了期末大额的回款压力；2）凭借品牌优势，公司在竞标BT 项目时均会选择具有优质回款能力，且抵押物变现能力强的项目。3）抵押物均为当地较好地段的土地权证，且可通过抵押物在银行贷款，提前回款。 横向扩张的再认识：整合预期难以落空，时间长短而已： 市场对贵州政府推进的国资全覆盖监管认识不足，在这种体系下，所有国有企业收归国资委集中监管，同一控制人之下，并购整合以优化和集中资源符合逻辑，近看盘江股份，远望西南能矿，并非不靠谱。 |
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