与湖南教育台的合作能充分发挥公司原有的教育优势。众多国有传媒企业因为看到自身业务发展的瓶颈，开始转型新媒体领域的投资，如游戏行业等。虽然投资游戏等行业可以带来充足的现金流和利润增厚，但对于公司原有业务没有提升，公司的原有业务也无法支持新业务。我们认为中南本次的投资仍然是围绕教育的主业，公司拥有强大的教材、教辅以及在线教育的业务基础，这些经验和资源都可以复用到电视媒介中。 大手笔的投入有望带来湖南教育电视台的脱颖而出。按照约定，双方未来3年拟投资5亿元，其中1亿元用于高清设备改造等。其中，猜测湖南教育电视台的投资应多数以及其设备、土地、房产等评估作价，实际新合资公司的现金投资应主要以中南为主，因此不会低于3亿元。扣除1亿元的高清设备改造等，约2亿元可投入内容制作及宣传上。根据我们目前对行业的跟踪，目前收入超过10亿的卫视只有7-8个，很多卫视也只有几亿元收入，难以大规模投入内容制作与宣传，更不必说省级的地面台。在光线传媒上市募集资金用途中，也只有约6000万元投入内容制作。本次投资对于中南而言资本开支压力不大，但对于一个省级教育台而言很可能会带来实质改变。 以渠道为起点的整合有望拉开序幕。合同约定，合资公司可自行制作节目，也可以向市场采购节目，免费供应给湖南教育电视台播出。湖南教育电视台目前播出的节目包括新闻类、资讯类、讲堂类、综艺类和电视剧等，其中综艺类和电视剧都在公司目前能力之外。我们认为，未来除了自制和采购，也不排除公司通过投资项目、公司甚至收购来充实内容环节。虽然公司原有主业是既涵盖内容也有渠道，但在政策的保护下，无论内容还是渠道都不具备完全竞争市场的特点。本次公司所掌握的是最有力的渠道环节，未来投资整合有望以此为起点拉开序幕。 盈利预测与投资建议： 我们认为本次合作意义重大，具体影响归纳有三：第一， 通过合资公司提供内容、获取广告收益同时保持原电视台性质的方式是制度创新，为手握巨额资金、自身业务增长迟缓的出版同行揭示了未来可能的发展方向之一，有望系统性提升出版板块估值；第二，对于一个地方电视台投资1亿元用于采购高清设备，相关设备等支持公司的发展空间得到确认，如捷成股份；第三，估算湖南教育电视台此前的收入在几千万级别，考虑到初期的投入，我们暂时不估算短期1-2年内教育电视台业务对盈利的贡献，未来电视台的经营状况也取决于现有团队的素质。但2006年浙江教育科技频道就实现2.5亿的收入，长期来看，我们认为一个有资源、有投入的地方电视台有在同行业脱颖而出的机会，如果能达到3-5亿收入，利润就有望达到5000万-1亿元，依然可观。 公司将2013年定为“并购年”，目前合作项目的落地已经是第一步印证，我们认为公司经过上市3年后的筹备、探索甚至失败，应该并购只是开启了第一步。维持公司2013年、2014年EPS分别为0.64元和0.81元的预测，按照2013年20-25倍PE给予估值，上调目标价区间至12.8-16元，维持“增持”评级。 主要风险：公司原有的教育资源如何在电视媒介得到运用；并购项目进度。 |
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