神火股份上半年实现收入136 亿元，同比下降8.1%；营业利润2.1 亿元，同比下降72.1%；归属母公司股东净利润2.2 亿元，全面摊薄EPS 0.12 元，同比下降57.9%，高于我们预期的0.05 元，低于市场预期的0.14 元。其中2Q EPS 0.07 元，同比-46.5%，环比+46.6%，环比增长主要是由于公司调整产品结构，提高自发电比例，同时严格控制成本。 评论：1）煤炭产量同比小幅下滑。上半年公司商品煤产量406.7 万吨，同比-3.9%，低于全年+9.6%的经营目标。2）煤炭业务利润同比下滑7.62 亿元，主要是由于煤价大幅下降，上半年公司实现销售均价704 元/吨，同比-22.5%。3）成本控制效果较好，但销售费用有所上涨。吨煤成本同比上涨约2.4%，控制良好。但销售费用同比+18.7%，主要由于子公司新疆神火投产，销售规模扩大。4）电解铝业务板块实现减亏。上半年60 万千瓦时发电机组累计供电16.56 亿度，为电解铝节约成本1.31 亿元，折合EPS0.05 元。 发展趋势 煤价短期有望企稳，但长期难有起色。近期高温天气使得电厂日均耗煤量大幅上升，加上进口煤有所回落等，电厂库存缓慢下降，煤价在持续下跌之后有望暂时企稳（目前秦皇岛5,500 大卡/千克动力煤价格为560 元/吨；截至7 月26 日，沿海六大电厂库存亦降至17 天）。但长期来看，过剩产能难以退出，煤价下跌隐忧仍将存在。 随着自供电比例的提高及产业西移，电解铝业务有望逐步实现盈亏平衡。公司计划逐步降低外购电的比例，在河南省内的电解铝业务实行“以电定铝”等限产措施。同时加快电解铝产业西移进程，预计年底前将形成4*350MW 的发电能力和40 万吨高精度铝合金及配套碳素生产能力。届时公司电解铝业务成本将进一步降低，有望逐步实现盈亏平衡。 盈利预测调整 上调 2013 和2014 年盈利预期至0.20 元和0.10 元。预计2013/2014 年煤炭产量增速为+2.7%/+9.5%、煤炭均价涨幅-13%/-7.5%，下调煤炭成本涨幅0ppt/2ppt 至-2%/+3%；维持电解铝价格涨幅-7%/-5%，上调自供电比例5ppt/25ppt 至45%/65%，对应EPS 为0.20 元/0.10 元。 估值与建议 盈利不确定性大，估值缺乏吸引力，维持“回避”。2 月高点以来公司股价累计下跌约40%（同期上证综指下跌16%），但考虑到煤价仍未见底，公司业绩仍存不确定性，且目前股价对应的2013 年P/E 为25 x，高于板块中值的13.9x，估值缺乏吸引力，维持“回避”评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2024 Discuz! Team.
