2013年上半年，公司收入、净利润的增速均在25%左右，公司业绩实现稳定增长；控释复合肥毛利达到4.63亿元，在公司全部毛利中的占比接近一半。 控释肥、硝基肥收入毛利增加。2012年内，公司多个复合肥项目投产，至2012年底公司已经形成年产490万吨各类复合肥的生产能力，其中缓控释肥的生产能力达到170万吨/年，硝基复合肥产能达到60万吨/年。2012年下半年公司60万吨专用控释肥项目以及硝基复合肥一期60万吨项目建成投产，使得1H2013公司控释复合肥营业收入同比增长21.67%，毛利同比增长30.05%；硝基复合肥营业收入达到6.93亿元，毛利1.37亿元，毛利率19.76%。同时随着硝基复合肥项目的顺利达产，1H2013硝基复合肥毛利率达到19.76%，较2H2012提高4.96个百分点。 销售费用率上升。1H2013公司销售费用率达到5.71%，同比提高1.88个百分点，在销售费用率提高的影响下，公司期间费用率达到7.80%，同比提高1.73个百分点。随着公司复合肥产能的扩大，公司为推行“种肥同播、会议营销、密集开发”等营销服务模式，营销费用广告投入加大，另为开发西部市场，增加市场投入。公司销售费用的上升对公司盈利造成一定不利影响。 上半年原料化肥价格下降。2013年上半年主要单质化肥价格均出现下降，尤其是第二季度化肥价格同比跌幅较大。虽然复合肥价格也有下跌，但就1H2013整体而言单质化肥价格跌幅大于复合肥。在此情况下，1H2013公司毛利率有所提高，整体毛利率达到14.61%，同比提高2.25个百分点。虽然销售费用率的提高带来公司整体期间费用率的提高，但是公司毛利率也出现提高，使得公司的整体净利润率达到5.71%，同比基本持平。 单季度经营情况。今年第二季度，公司实现营业收入36.64亿元，同比增长20.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比增长32.26%；实现每股收益0.25元。2Q2013公司毛利率14.58%，同比提高3.89个百分点；期间费用率8.75%，同比提高2.38个百分点。 2. 公司产能持续增加 根据公司相关公告，目前公司仍有较多的产能建设项目将在未来陆续建成投产，主要包括： （1）菏泽金正大120万吨/年硝基复合肥工程二期。二期工程产能60万吨/年，包括30万吨/年原有复合肥产能的改造，以及30万吨/年新产能的建设。项目预计于2013年底建成。 （2）贵州金正大60万吨/年硝基复合肥及40万吨/年水溶性肥料工程。该项目建设期18个月，预计于2013年内建成。 （3）广东金正大40万吨/年新型作物专用肥项目。一期项目20万吨复合肥，预计2013年底建成，二期项目10万吨复合肥、10万吨控释肥，预计2014年底建成。 （4）临沭基地10万吨/年水溶性肥料项目。项目总投资21752万元，建设期12个月，预计于2014年上半年建成。 3. 盈利预测与投资评级 公司未来几年产能扩张较快，同时邮政销售网络也是公司的营销特色。目前公司河南、安徽、辽宁的生产基地已建成投产，贵州、广东等地的生产基地有望在2013年内陆续建成，我们预计公司2013年底复合肥产能较目前仍有200万吨左右的增量，从而推动公司业绩的提升。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.96、1.23、1.49元，按照2013年EPS以及20倍PE，我们给予公司19.20元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。 4. 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；产能大幅扩张的风险；股东减持的风险。 |
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