长期看，营改增范围继续扩大和一般纳税人降标有望成为成长驱动。同时，防伪税控系统降价（或者通过产品更新的方式）是大势所趋，给公司业绩成长带来压力。 核心业务毛利率上升，费用增长处于合理范围。本期公司综合毛利率约为20.9%，同比上升约2个百分点，最终使得公司在营收基本持平的情况下毛利同比增长近13%。防伪税控系统和系统集成业务本期毛利率均有所上升。从历史上看，毛利率的变化并不具趋势性。 1H2013，公司销售费用和管理费用同比分别上升13.0%和12.4%，与毛利增速接近。从历史上看，公司往往根据毛利的增长情况来决定费用的控制力度。 增值税返还减少压低盈利增速。公司2012年上半年收到2011年未返还的增值税退税约4700万，而本期无此因素，导致公司本期营业外收入同比减少4000多万，最终压低了盈利增速。 现金储备依然充足。受制于季节性，公司本期净经营现金流约负的2400万，同比增加约5000万。截止中期末，公司现金余额约39亿，为后期资本运作提供良好基础。 短期产品降价风险消除，滞涨股补涨有助公司股价表现，关注可能的资本运作。暂不考虑产品降价，我们预测公司2013~2015年EPS分别到1.21元、1.36元和1.56元。从目前来看，年内公司防伪税控系统降价可能性较小，我们维持公司“增持”评级。但公司产品降价风险始终存在，给公司股票估值带来压制。我们提请投资者关注可能的资本运作带来的事件性机会。我们给予公司6个月目标价为18.00元。公司可能的股价催化剂包括资产并购和可能的管理能力改善。 主要不确定性。产品降价风险；宏观经济影响一般纳税人数量；公司业绩释放动力不足。 |
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