钢管塔及变电构支架毛利率提升明显。公司上半年综合毛利率20.56%，同比上升1.97个百分点。毛利率上升主要源于钢管塔及变电构支架毛利率同比提升4.95个百分点。公司第二季度毛利率水平显着低于第一季度毛利率水平，主要原因是第一季度特高压交货，毛利率水平较高。 角钢输变电铁塔收入下滑，毛利率略升。公司角钢输变电铁塔实现收入4.16亿元，同比下降29.11%；毛利率19.73%，同比增长0.79个百分点。收入下滑主要缘于销量下滑，上半年角钢塔销售量为59636.38吨，比去年同期82219.32吨下降27.47%。原材料价格下降幅度略大于价格下降幅度，故毛利率略升。 钢管塔及变电构支架收入、毛利率快速增长。公司钢管塔及变电构支架收入2.06亿元，同比增长32.83 %；毛利率22.23%，同比增长4.95个百分点。收入快速增长源于特高压交货，毛利率快速提升源于生产量、销售量大幅增长带来的规模效应。 期间费用率略降缘于销售费率下降。公司期间费用为5187.65万元，同比下降1.51%，期间费用率6.45%，同比下降0.48个百分点。期间费率的下滑缘于销售费率同比下降1.87个百分点，主要原因是运输量有所下降；产品运输线路较短。此外，公司管理费率、财务费率分别同比上升0.71、0.69个百分点。 未来预判。（1）由于钢管塔占地面积小、抗风能力强，国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔，预计2013-2015年钢管塔总需求360万吨，平均120万吨/年。目前国内钢管塔产能约45万吨左右，未来两年钢管塔供不应求。（2）公司用超募资金15000万元超募资金实施年产15万吨直接成方焊管项目，进入绿色建筑领域。该项目建设周期为1年，在正常生产期各年平均可实现销售收入81000万元，各年平均净利润为3868万元。我们假设2013-2015年该项目销量达到预定产能的0%、20%、50%。（3）公司用自有资金800万元投资无人机项目，我们暂时不计算该项目收入。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年公司净利润增速分别为22.71%、8.15%、7.65%，每股收益分别为0.42元、0.45元和0.49元，我们将根据公司超募资金投资项目进展情况以及特高压项目审批情况调整盈利预测。目前股价对应2013年动态市盈率22.50倍。参考特高压同类公司估值水平，考虑到特高压建设可能加速，我们给予公司2013年20-25倍的市盈率，对应股价为8.40-10.50元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下降的风险。 |
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