芯片毛利率显着回升。我们判断上半年芯片业务收入12-13 亿元，而路灯等政府项目收入在1.5-2.5 亿。从LED 业务综合毛利率33%（同比提高5.5%）可以看出芯片毛利率显着回升，应在25%以上。我们认为主要是因为今年以来行业供需大幅改善以及公司规模效应体现所致。 产能逐步释放，芯片龙头地位日益稳固。随着新增设备逐步调试完毕，且通过45 升54 片、2 寸改4 寸等技改方式，三安13 年芯片产能和产量有望分别增长60%和80%以上。考虑全年价格15-20%的降幅（上半年约7-10%），我们预计全年芯片收入增长40-60%，达27-32 亿元，其大陆市场份额有望接近30%。 看好下半年旺季对公司盈利的推动。虽然LED 行业在6-7 月略有降温，我们认为属于正常的淡季效应，8 月进入旺季后有望重拾向上趋势。而三安今年持续处于满载状态，目前订单能见度依然在2-3 个月。我们判断下半年行业供需仍处较好状态，公司芯片业务表现出销量和毛利率的双重弹性（下半年毛利率应能维持在23-28%），其盈利向上趋势明确。 维持“强烈推荐”评级：我们认为三安正不断巩固其大陆LED 芯片领导地位，CPV 项目逐步向好，未来进一步布局LED 应用产品将打开更大市场空间。维持13/14 年EPS 预测0.78/0.95 元，其中扣非为0.63/0.82 元。行业供需向好背景下，公司盈利向上趋势明确，同时长线成长逻辑清晰。参照一线电子公司估值，给予13 年扣非40 倍PE，目标价25 元，维持强烈推荐！ 风险提示：路灯进度影响短期业绩，政府补贴不可持续。 |
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