一线品种亮点依旧。2013 年上半年医药工业整体收入23.13 亿元，同比增长30.5%，其中，复方丹参滴丸增速超过18%，基层市场增速高于平均增速。未来基药使用比例提升有望保障其继续快速增长；养血清脑颗粒去年销售约5 亿，今年进入新版基药目录，基层市场将持续拉动销售增长，即使不考虑基药带来的增量，仍可维持20-30%的增长。 二线品种有望成为新增长点。水林佳去年销售约2 亿元，今年上半年增速过30%；荆花胃康胶丸、藿香正气滴丸、芪参益气滴丸继续维持50%以上高速增长。未来，两大粉针产品益气复脉和丹参多酚酸有望成为公司收入新增长点。丹参多酚酸目前已开始销售，目前已经进入4-5 个省医保目录。 并购注入新鲜血液。帝益药业上半年增长超过40%，其中右佐匹克隆增速超过100%。并表后带来净利润增厚0.69 亿元，折EPS0.067 元。帝益药业的替莫唑胺和右佐匹克隆均为国内首仿，占据较大市场份额，前景看好，在完善公司产品结构的同时持续贡献业绩。 研发持续推进。复方丹参滴丸FDA 三期进展良好。水林佳和穿心莲内酯滴丸已完成 FDA-IND 的递交工作。穿心莲内酯滴丸和芪参益气滴丸已获得加拿大植物药批件。痰咳净滴丸已取得生产批件，下半年预计可投产。 医药商业表现平淡。医药商业总体增速25.5%，毛利率为5.2%，同比微降0.31 个百分点。从帝益并表后的调整口径来看，销售费用率同比减少0.83%，管理费用率同比增加0.23%，费率基本保持稳定。 盈利预测调整 我们维持2013 年和2014 年EPS 预期分别为 1.10 元和1.37 元，同比增长48%（未追溯调整口径）和24%；对应2013 和2014 年PE 分别为44X和35X。 估值与建议 2013 和2014 年预期EPS 对应PE 分别为44X 和35X。估值水平偏高。公司产品梯度完善，优质资产丰富，研发有序推进，我们维持“审慎推荐”评级。 |
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