我们基于估值将华谊兄弟从买入下调至中性。我们认为现行股价已经反映了我们对2013－15 年盈利高速增长的预期。该股股价目前对应45 倍的2013 年预期市盈率，而行业均值为44 倍。我们将公司潜在收购银汉科技的影响计入PEG 倍数，因此将12 个月目标价格上调15%至人民币40.01 元。自2013 年7 月8 日列入买入名单以来该股上涨43.6%，而上证A 股指数上涨4.7%。过去12 个月中，该股上涨149.7%，而上证A 股指数下跌3.9%。 当前观点 我们依然看好华谊兄弟的商业策略。(1) 华谊兄弟是中国最好的电影制作公司，未来电影项目储备丰富。公司于6 月16 日宣布启动2013-14 年“H 计划”，公布了2013 后半年 5 部电影的上映档期，以及 2014 年的 10 部新片，电影项目储备丰富。 (2) 自2009 年以来管理层已形成 “内容+渠道+衍生”的全产业链布局战略，并加快进行其产业链整合布局步伐。公司于7 月23 日宣布收购银汉科技（未上市）50.88%股权，我们认为这标志着华谊兄弟在其全产业链运营战略的执行过程中迈出了重要一步。交易若能完成，公司将新增一条将丰富娱乐传媒资源转换为盈利的渠道，发挥影视与游戏业务在产品运作、宣传营销等方面的互补性和协同性，分享手游行业的高景气。 估值 我们维持2013－16 每股收益预测不变。我们未将对银汉科技的收购计入预测，但上调目标倍数至1.15 倍（原来1.0 倍），主要反映公司潜在收购银汉科技50.88%股权对公司全产业链运营战略的积极影响。我们将基于PEG 的12 个月目标价格上调15%至人民币40.01 元。 主要风险 电影票房高于/低于预期；游戏公司并购进度快于/慢于预期 。 |
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