研发投入大幅增加，LED和AFS等高端产品开发投入继续快速增加，可支撑公司产品结构持续提升。2013年上半年公司管理费用率达到了9.02%，其中二季度管理费用率达到了9.69%，环比增加1.36个百分点，同比增加1.72个百分点，主要原因是研发费用同比大幅增加1661万元，增幅达到73.82%。公司新增研发费用的一半投入到了LED光源和AFS等高端产品系列的研发。此类产品技术门槛相对较高，产品毛利率均可以达到30%以上。另外，公司的丰田威驰全套车灯项目、东风日产的新前大灯项目、新马6的前大灯项目的研发费用均在上半年确认。 公司不断推进精益管理，提升长期成长空间。公司随半年报一起发布了发展战略、治理结构、筹资业务和担保业务等一系列管理制度，公司一直以来致力于向日本小糸在内的行业领头羊学习先进的管理模式，提升公司的持续发展能力，此次发布系列管理制度是公司不断追求精益管理的又一重要体现，我们认为汽车行业公司的长期竞争力的内源正是管理能力，因而我们看好公司的长期发展。 公司车灯业务已具备与外资品牌直接竞争的实力，市场份额可持续稳定增长。目前公司的车灯产品已经覆盖从低端卤素灯到高端LED、AFS灯全系列产品，客户群体也覆盖了从低端自主品牌到到奥迪等高端合资品牌，伴随公司持续的研发投入，公司的车灯产品在品质和技术上已经与外资品牌不相上下，再加上仍有5-10%的成本优势，公司车灯产品的市场份额仍将持续稳步提升，今年上半年公司又进入了福特和本田的配套体系，进一步验证了这种趋势。 结论： 由于公司对其他内资车灯企业已经拥有技术品质优势而对外资品牌仍可利用成本优势挤占份额，将持续受益于合资整车厂降低成本和自主品牌提升品质的过程，公司车灯产品的市场份额可持续稳步提升，另外公司积极寻求外延式扩张的优秀标的，公司营收和利润也有可能在短期内快速爆发。按当前业务测算，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.90、1.00 和1.13 元，对应PE 分别为12.70、11.48 和10.08 倍，维持公司“推荐”评级。 |
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