报告期公司实现收入203 亿，同比增长10.8%；实现净利润16.9 亿，同比增长65%。利润增速微高于我们之前预期的61%，符合预期。 原材料成本较低和同期出货低基数带来本期业绩增长。生猪价格从2012年底走低，今年上半年同比价格回落明显。带来屠宰头均利润同比增长74%，肉制品吨均利润同比增长31%。另一方面，出货量低基数也是利润增长的原因。屠宰量同比提升40%，肉制品出货量同比提升16%。公司整体毛利率提升3 个百分点，成本是主要贡献。 高温肉制品增速快于中低温。期内高温肉制品收入增速15.8%，低温肉制品增速2.7%。通过对旧产品更新升级和增加终端网点建设，高温肉制品依然具备旺盛的生命力。低温肉制品稍显迟缓，主要因为开发适合国人需求的肉制品需要更多努力。 期内加大了对销售支持的力度。期内销售费用同比增长19%，主要增加了销售员工的薪酬，运杂费，广宣费和销售代理费。“推新品、扩网络”是今年公司的市场基本策略。 发展趋势 公司修正了全年销售计划，更加符合客观情况。将屠宰量从1750 万头调整到1500 万头，肉制品从190 万吨调整到178 万吨。据此推算，8－12 月公司屠宰月出货量需要做到143 万头，肉制品出货量需要做到16.5 万吨。为此，公司需要进一步提升终端网络的建设，以及着力推出新产品。 肉制品新品的推出更为关键。中低温产品新品类/品相的推出对公司下一步的增长至关重要，公司今年积极引进和开发新产品，在储备新品数十种。比如“海威宜”，佐餐化和预处理的改进，具备成为一个中型品类的卖点。 原材料库存充足，锁定下半年利润空间。今年5 月，公司借助生猪价格低点大批量储备冻肉。从半年报看，库存余额同比提升近40%，可供下半年全年使用。就猪价看，目前结构性因素导致的猪价上涨，有望在10 月回落。下半年和明年生猪价格依然有望保持平稳。 盈利预测调整 维持盈利预测。 估值与建议 我们预计2013 年公司EPS1.77 元（未扣除期权费用），对应当期的PE 为21.6 倍。我们趁猪价上涨，股价回调提供了较好的介入机会。按照上游15x，下游25x 的估值，目标价40 元。若看到新品推出有突破，则择机上调。维持推荐评级。 |
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